泰福转债:民用水泵外销领跑者

类别:债券 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣 日期:2022-09-28

  转债基本情况分析:

      泰福转债发行规模3.35 亿元,债项与主体评级为A/A 级;转股价23.4 元,截至2022 年9 月26 日转股价值106.88 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.58 元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2022年9 月26 日6 年期A 级中债企业债到期收益率10.82%的贴现率计算,债底为68.15 元,纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为15.76%,对流通股本的摊薄压力为32.88%,对现有股本的摊薄压力较大。

      中签率分析:

      截至2022 年9 月26 日,公司前三大股东陈宜文、温岭市地久电子科技有限公司、邵雨田分别持有占总股本19.99%、19.82%、5.39%的股份,前十大股东合计持股比例为45.20%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.34 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于950-1050 万户,预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。

      申购价值分析:

      公司所处行业为其它通用机械(申万三级),从估值角度来看,截至2022 年9 月26 日收盘,公司PE(TTM)为28 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于同业中等偏下水平,市值22.71 亿元,处于同业中等偏下水平。截至2022 年9 月26 日,公司今年以来正股上涨1.41%,同期行业(申万一级)指数下跌22.56%,万得全A 下跌18.90%,上市以来年化波动率为46.85%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。

      泰福转债规模较小,债底保护较差,平价高于面值。综合考虑,我们给予泰福转债上市首日26%的溢价,预计上市价格为135 元左右,建议积极参与新债申购。

      公司经营情况分析:

      2022 年1-6 月公司实现营业收入2.79 亿元,较上年同期上升10.95%,营业成本2.26 亿元,较上年同期上升17.55%;归母净利润0.51 亿元,同比上升72.52%,实现销售毛利率19.01%,同比下降4.55pct,实现销售净利率18.26%,同比上升6.52pct。

      竞争优势分析:

      企业定位:民用水泵外销领跑者。1)技术研发优势。公司拥有多年的水泵研发和生产经验,掌握多项核心技术,并参与国标和行标的编制。2)生产及工艺优势。公司产品的核心部件均为自主设计和生产,自制核心部件精度高、一致性好,有利于保障产品质量并降低产品生产成本。3)质量和品牌优势。公司先后通过了5 个国家的产品认证,被评为浙江出口名牌。4)客户资源优势明显。

      多年的国外市场开拓,将产品销往世界各地,并能及时收集不同地区用户的反馈,持续改进产品。

      风险提示:

      1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。