保险行业信息点评:国常会明确个人养老金税收优惠 第三支柱发展或将提速

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷 日期:2022-09-28

  【事件】9 月26 日李克强总理主持召开国务院常务会议,确定对政策支持、商业化运营的个人养老金予以税收优惠:对缴费者按每年12000 元的限额予以税前扣除,投资收益暂不征税,领取收入实际税负由7.5%降为3%。

      明确个人养老金税优规则,领取期税率进一步下调。4 月21 日国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》(以下简称《意见》),提出推动发展政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金,实行个人账户制度,享有税收优惠政策支持,但未明确具体细则。本次国常会决议正式明确了个人养老金的税优规则,沿用EET 模式,即支付阶段与投资积累阶段免税,领取阶段征税,但相对于税延养老险目前领取期7.5%的个人所得税率,进一步下调至3%。

      支持政策频频落地,或将利好商业银行、保险公司、公募基金等多类型金融机构。1)6 月24 日证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》,在个人养老金制度试行阶段,拟优先将最近4 个季度末规模不低于5000 万元的养老目标基金纳入投资范围。2)7 月15 日银保监会、人民银行联合发文通知,将自2022 年11 月20 日起由工、农、中、建四家银行在合肥等5 个城市开展特定养老储蓄试点工作,试点期限暂定一年。3)从已试点产品看,专属商业养老保险于2021 年6 月正式启动,2022 年2 月试点范围扩大至全国、试点机构增加养老保险公司,截至2022 年中累计投保19.6万件;养老理财产品试点于2021 年9 月启动,2022 年2 月试点范围扩展为“十地十机构”,截至2022 年中认购金额超600 亿元。

      我们预计个人养老金亦有望为资本市场贡献长期稳定资金来源。根据海外经验看,个人养老金是资本市场重要的长期资金来源。截至2022 年中,美国IRA账户资产总规模高达11.7 万亿美元,占美国全部养老金资产的34.7%,其中约89.3%投向除银行储蓄、保险外的资本市场,约43.5%投向共同基金。我们认为,个人养老金有望与资本市场形成良性互动,推动养老金资产保值增值和资本市场稳健发展。

      我们认为,税优力度明显加码,将有效助力个人养老金发展;但考虑纳税人口较少,税收优惠的边际作用短期预计较为有限。税延养老险试点于2018 年5月在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区正式开启,根据中国银行保险报,截至2021 年底税延养老险累计实现保费收入仅6.3 亿元,我们认为发展不及预期或由于目前纳税人口规模相对较小、税优办理流程复杂等。我们认为,此次个人养老金税优支持力度显著提升,或将为个人养老金规模快速增长提供一定助力,但不宜高估试点初期效果,未来仍需依托居民收入水平的提升。此外,根据此前《意见》内容要求,个人养老金制度将选择部分城市试行1 年再逐步推开,目前进展相对较慢,未来走向仍有待于政策的进一步明确。

      基本面触底+估值底部+政策利空化解,安全边际较高,攻守兼备。1)2022 年二季度寿险新单及NBV 增速均环比改善,我们预计未来人力规模有望企稳,看好下半年在宏观经济恢复前提下,保险消费需求逐步复苏。2)十年期国债收益率回升至2.7%以上,新增固收类投资收益率仍有压力。我们认为未来伴随经济持续复苏,长端利率有望存在阶段性上行机会。3)2022 年9 月27 日保险板块估值0.32-0.72 倍2022E P/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。