金禾实业(002597)：业绩符合预期 回购和员工持股计划彰显信心

　　事件：

    　　公司发布2022年三季度业绩预告，公司2022年前3Q实现归母净利润12.8至13.4亿元，yoy+79.42%至+87.83%，符合预期。Q3来看，公司单季度实现归母净利润4.3至4.9亿元，yoy+55.55%至+77.44%，qoq-0.20%至+13.84%。

    　　公司同时公布《关于回购公司股份方案的公告》，拟以不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币10000万元（含）的自有资金回购公司股份。回购股份价格不超过人民币60.00元/股，预计回购股份数量约为83.33-166.67万股，约占公司当前总股本的0.15%-0.30%。

    　　公司同时公布《第二期核心员工持股计划（草案）》，参与对象为3名公司董事、监事、高管和1097名核心员工。本次员工持股计划筹资总额上限为12000万元，计划取得标的股票规模不超过666.67万股，持股计划购买公司回购股份的价格为每股18元。员工持股计划所获股票分3期解锁，解锁时点自公司公告股票过户至本员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，锁定期最长36个月，每期解锁的标的股票比例分别为20%、40%、40%。业绩考核目标为2022年、2023年、2024年平均净资产收益率分别不低于18%。

    　　公司同时公布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，计划向公司董事、高管、核心业务人员及管理骨干共25人，授予273.20万股限制性股票，授予价格为每股18元。此次授予的限制性股票限售期分别为股票登记完成日后的12个月、24个月、36个月、48个月和60个月，每个解售期解除限售比例均为20%。业绩考核目标为2022-2026年的年平均净资产收益率分别不低于18%。

    　　结论与建议：健康低糖理念的深入人心，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显，拥有配套化工材料产能，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。

    　　产品量价齐升，业绩增长明显：公司业绩增长，主要受益于主营产品量价齐升。22 年甜味剂价格持续高位，Q3 三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场均价分别为40.08/7.09/11.00/8.50 万元/吨，yoy+64.8%/+4.5%/-11%/+9.5%，qoq+5.8%/-4.1%/+0.00%/-8.4%。公司年产5000 吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，公司三氯蔗糖产品较上年同期在产能、产量、销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升。此外公司还通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本。公司氯化亚砜二期年产4 万吨项目6 月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，公司氯化亚砜产能达8 万吨，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。

    　　出口大幅增加，海外需求持续向好：海外甜味剂产品市场需求旺盛，出口订单支撑强劲。海关数据显示，2022 年1-8 月，中国三氯蔗糖出口量达10016 吨，yoy+50.4%，安赛蜜出口量达10811 吨，yoy+17.4%。

    　　回购和员工持股计划披露，彰显发展信心：公司公告回购公司股份，拟以不低于人民币5000 万元（含）且不超过人民币10000 万元（含）的自有资金回购公司股份。回购股份价格不超过人民币60.00 元/股，预计回购股份数量约为83.33-166.67 万股，约占公司当前总股本的0.15%-0.30%。此外公司公告2022 年员工持股计划和限制性股票激励计划，员工持股计划包括3 名公司董事、监事、高管和1097 名核心员工，筹资总额上限为12000 万元，计划取得标的股票规模不超过666.67 万股，持股计划购买公司回购股份的价格为每股18 元，业绩考核目标为2022-2024 年的年平均净资产收益率分别不低于18%。股权激励对象包括公司董事、高管、核心业务人员及管理骨干共25 人，授予273.20 万股限制性股票，授予价格为每股18 元，业绩考核目标为2022-2026 年的年平均净资产收益率分别不低于18%。公司公司2019-2021 年的加权平均净资产收益率分别为 19.42%、15.50%、22.09%，此次员工持股和股权激励计划业绩考核目标合理，够进一步调动员工积极性，深度绑定核心员工和公司利益，股份回购长相公司发展信心，能够充分发挥激励作用。

    　　成长动力充足，一体化优势明显：公司后续成长动力充足，5000 吨甲乙基麦芽酚和4 万吨氯化亚砜产能年内逐步释放，将为公司利润带来进一步增长；年产3 万吨DMF 项目行政审批工作正在推进；新产品阿洛酮糖及酶改性葡萄糖基甜菊糖正在建设中，此外还有定远二期项目稳步推进。

    　　公司食品添加剂和大宗化学品两大板块同步发展，化工板块为食品添加剂板块提供原料、降低成本，食品添加剂板块为基础化工产业弱化周期，增强抗风险能力。在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，行业地位不断得到巩固。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023 年实现净利润17.41/18.77 亿元，yoy+47.87%/+7.81%，折合EPS 为3.10/3.35 元，目前A 股股价对应的PE 为13/12 倍，维持“买进”评级。

    　　风险提示：1、公司逃避环境监测，偷排废气的事件，目前还安徽省生态环境执法部门的进一步调查当中；2、公司产品价格不及预期；3、新产能释放不及预期；