食品饮料行业动态:白酒彰显经营韧性 大众品短期仍承压

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆/菅成广/张立/余璇 日期:2022-09-28

本周要点:

    本周A 股下行,上证指数收于3088.37 点,周变动-1.22%。

    食品饮料板块周变动-0.76%,表现强于大盘0.46 个百分点,位居申万一级行业分类第9 位。

    本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:其他酒类( +9.31% ), 啤酒( +2.23% ), 预加工食品(+1.40%),白酒(-0.60%),乳品(-1.26%),休闲食品(-1.69%),肉制品(-2.99%),调味发酵品(-3.58%),保健品(-4.52%)。

    【白酒】:国庆前消费环境平稳,高端白酒表现突出国庆前消费环境平稳,茅五泸批价坚挺动销良性。9 月中旬以来疫情对消费的冲击逐渐下降,国庆前有望维持良好的消费环境。从酒企的运作来看,中秋以来高端酒企表现突出,茅五泸回款动销仍然顺利,五粮液批价略有抬升,动销环比正增长且提速的区明显增加;国窖1573 配额已经执行完毕,且保持低库存状态。次高端酒鬼酒等严查窜货、低价销售等行为,降库存以优化运营环境,促销费用投向消费者及终端,着力推进市场运营能力提升。。

    白酒板块估值明显回落,乐观看待长期景气度向好。在今年消费环境整体波动较大的情况下,白酒企业展现的市场运营能力有明显提升,库存、批价、产品结构等核心指标控制较好,能够有效化解外部环境冲击,龙头企业集中度持续提升。当下市场受困于短期疫情及金融影响,酒企估值回落到较低水平,我们乐观看待白酒行业长期景气度向好,重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。

    【啤酒】:消费旺季接近尾声,三季度业绩有望加速提升9 月下旬以来随着气温逐步回落,啤酒消费旺季接近尾声。22 年由于气温、同期较低基础因素,啤酒需求同比增长较快,预计三季度头部企业销量增速在两位数以上水平。从量价变化来看,啤酒行业并未受到消费力不足的影响。消费场景恢复带来弹性,三季度受益高利润渠道恢复和销量正增长,业绩增速环比将进一步提升。从市场费用投放来看,随着疫情趋缓和世界杯赛事启动,下半年销售费用预计将环比增加。虽然当前市场担忧消 费力及消费升级,但从啤酒板块来看高端化趋势、集中度提升依然稳健。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占 比高,修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要 材料价格,若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断,同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

    【调味品】:国庆长假有望刺激消费,需求有望持续好转国庆旺季即将到来,预计消费需求能够得到进一步提振,中秋消费数据相对较弱,但市场消费需求依然存在,即将到来的国庆长假有望促进消费需求释放,利好餐饮。Q3 内,调味品部分企业仍有低基数效应,预计收入能够保持相对稳健增长,但利润端由于原材料仍在高位,同比仍存在较大增长压力,但部分原材料成本环比存在改善,如油脂类,预计板块盈利能力较Q2 能有一定好转。从市场配置来看,当前风险偏好仍较低,建议关注业绩Q3 能够环比持续改善、具备较长逻辑标的标的,如安琪酵母、天味食品等。同时,考虑到餐饮未来持续恢复,需求好转,尤其餐饮渠道比例较高的企业有望受益,如海天味业。

    【乳制品】:疫情扰动9 月双节动销,后续影响仍需观察前期伊利、蒙牛等常温乳企全面开展订货会,提前抢占中秋、国庆渠道销量,在新品和营销配合下动销势头良好。中秋国庆是传统全年销量最大、利润最好时节,送礼需求对有机等高端产品有结构提升,但是近期疫情反复导致部分市场承压,若无法得到有效缓解,短期动销增速或将回落。近期由于运费及进口干酪价格上升,奶酪企业正在逐步调整产品价格以缓解成本压力。奶粉行业整体库存已回归良性,出货进度将逐步回升。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性,全年竞争改善下营业 利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落,三季度原奶价格有望回升。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。

    【其他食品及饮料】:功能饮料旺季动销较好,冰冻化陈列增加&餐饮供应链环比改善7、8 月旺季因天气炎热,功能饮料动销较好,冰冻化陈列设立了考核和竞赛,东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。上半年终端网点开拓顺利,增长至250 万家,华东/西南/华北区域营收增长迅速。今年因为PET、白砂糖等原材料价格上涨,生产成本提升,公司目前未有提价动作,消化成本主要通过减少广告费用、推广费用、销售费用。PET 价格虽然同比位于高位,但已出现小幅下降,若后续大宗商品的价格能够持续回落,则可释放利润弹性。建议关注东鹏饮料。

    餐饮场景持续修复,街边店、商场店、交通枢纽店的客流量恢复,商铺的品牌曝光效应增强,刺激终端门店消费需求。结合社零数据,餐饮正在逐月恢复,已经接近疫情前水平,考虑到防疫常态化、管控有效性提升,后期餐饮有望持续恢复,我们认为连锁餐饮具备更强的抗风险能力,餐饮恢复将利好连锁餐饮,带动供应链环节回暖。推荐相关标的:安井食品、绝味食品、巴比食品、千味央厨。

    白酒渠道动态

    1、贵州茅台:回款80%左右,库存回落至较低水平。8月非标(生肖、精品等)投放加大,9月以来总经销产品(蓝茅等)、精品投放加大。本周箱茅批价企稳,目前3080元左右(预计在3100左右企稳),散茅2770元左右,本周总体平稳。茅台1935持续放量中,批价近期有所回落,目前批价1250元。

    2、五粮液:大商普遍完成全年回款,发货85%,预计大商国庆后完成全部发货,小商10月底前完成,今年五粮液压力较小。中秋消化0.5个月库存,目前仍在持续出货中,预计国庆前降低至1个月以内。近期公司在多地加强渠道管理,战区协调经销商共同回收市场上低价库存(各战区执行方案不同,对经销商有不同方式奖励,收货积极性提高),普五批价目前平稳在980元左右。

    3、泸州老窖:回款&发货80-85%左右,本周国窖、特曲发布停接单通知,华中地区下周完成全年回款(已提订单),四川已经完成全年回款,国庆后完成剩余15%发货。渠道库存在2个月左右,近期终端在持续出货中。批价总体稳定在920左右,成都国窖批价近期小幅回落10元至920元,河南地区回款节奏较慢,主要系公司对高度国窖价盘控制力度较大。

    4、洋河股份:下周完成100%回款,国庆后发剩余15%配额。中秋期间经销商库存降低0.5个月,终端持续出货中,目前省内库存1.5-2个月左右,省外2-2.5个月左右,省内礼品和商务宴请需求同比微增。经销商层面中秋旺季M6+、水晶瓶投入提升1-2pcts。

    5、今世缘:目前回款进度完成至85-90%,预计下周完成全年回款。目前经销商库存水平平均2.5个月左右,库存持续去化中。

    6、古井贡酒:华东公司已经停止接收订单,预计全国整体将在11月份关账,今年目标160-170亿元,且省外增长迅速,有望提前达到省内外四六开占比目标。结构上,今年献礼下滑,古5+献礼维持增长,古16+古20有20%以上的增长。价格方面,古5为110元,古8为205元,较上周基本稳定,但较中秋前有所下降。

    动销方面,流通渠道总体反馈存在压力,库存在30%-40%左右,酒店和团购渠道预计增长较好。

    7、迎驾贡酒:批价维持稳定,洞6和洞9增长迅速,预计今年增速在30%以上。迎驾相对回款和压货比较温和,中秋压货后渠道库存在2个月左右。迎驾自点率逻辑开始逐步显现,据了解合肥当地酒店的迎驾自点占有率已经从4%扩张到7%(古井60%、口子窖10%),总体呈现上升趋势。但合肥地区随着放量,渠道利润开始不断收缩,目前几乎与古井持平或略高。

    8、口子窖:渠道改革依然处于推进期,在淮北大本营存在一定窜货现象。10年和20年的表现较好,但是5年和6年比较有压力。批价方面,口子5年76,口子6年110,口子10年215,口子20年320,整体保持稳定。

    9、山西汾酒:省内Q3回款提前完成,预计10月份开始四季度回款,11月份关账。得益于今年省内煤炭经济高涨,省内消费升级趋势明显,复兴版批价提升至880元,玻汾老白汾等中低端产品价盘也维持稳定,三季度可期。

    10、酒鬼酒:回款80%左右,湖南省内内参库存在3个月以上,省外接近4个月。内参省内批价在780元左右,较前期几个月有所下滑。上半年内参增长20%,全年目标50%,预计有一定压力。

    11、水井坊:Q3是新财年的开始,目前回款任务是20%左右,库存方面省总代和T1经销商分别都在1个月左右。批价方面,新井台、井台和臻酿八号分别为510元、445元和320元左右,维持稳定。

    12、舍得酒业:7-8月份回款12亿元左右,其中8月份回款7亿元,三季度(7-9月)奋斗20亿目标。据调研反馈,山东地区为例,3月1日截止到现在济南德州回款大约1.1亿,三季度目标6000万已完成,到2023年2月底总任务2亿目标无变化,目前来看任务完成压力不大。批价和库存都维持稳定,其中大单品品位舍得的终端零售价在省内成功突破400元,未来若能站稳将标志着舍得品牌力的进一步上升。

    【核心观点及推荐】

    前期食品饮料板块受制于物流影响,成本上升及疫情防控场景约束三重压力,但是从五月份以来各地逐渐反馈宴席限制放松或基本解除,成本端近期随着原油价格持续回落,棕榈油、大豆、小麦等农产品以及铝、PET 等包材呈现下跌迹象。基本上对食品饮料板块前期压制的极端情况不会再现,后续随着需求逐渐向好,成本回落,食品饮料板块下半年将迎来明显修复,利润弹性有望释放。

    基于成本结构、前期提价幅度、竞争格局等因素,我们认为白酒、调味品、烘焙、啤酒,卤制品及功能性饮料等板块具有较高弹性,推荐标的包括,白酒:茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、酒鬼酒、舍得、古井、洋河和今世缘。大众品推荐:海天味业、天味食品、安琪酵母、安井食品、千味央厨、甘源食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒及燕京啤酒。

    风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。