泰和科技(300801):氯碱补链 锂电赋能 水处理剂龙头打开成长空间

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2022-09-28

事件

    公司2022 年上半年业绩大幅增长

    公司2022 年上半年实现营收14.13 亿元,同比增长64.61%,实现归母净利润2.41 亿元,同比大增239.65%,实现扣非后归母净利润2.39 亿元,同比大增283.80%。其中Q2 单季实现归母净利润1.16 亿元,环比减少7.20%,实现扣非后归母净利1.19 亿元,环比减少0.83%。

    公司拟回购股份用于员工持股计划或股权激励

    公司公告拟用自有资金回购总额不低于8000 万元不高于15000万元的股份,回购价不超过30 元/股。按照回购价格上限30 元/股测算,预计回购股份数量约为266.67 万股至500 万股,约占公司目前总股本21,720 万股的比例为1.23%至2.30%。本次回购的股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励。

    简评

    国内水处理剂龙头,扩能补链进一步增强市场地位和竞争力公司为国内水处理剂龙头企业,2022 年中产能为38.7 万吨,同时募投项目经调整后,28 万吨水处理剂项目尚有5 万吨待投产,水处理剂系列产品项目中尚有22.1 万吨水处理剂(部分自用)及产业链延伸项目二氯丙醇、亚磷酸等待投产或处于技改。2022 年上半年水处理剂销量达12.26 万吨。水处理剂行业供应格局相对较好,国内较大的龙头企业主要为公司和清水源。公司由于产品线配套及方案最为齐全,服务客户的综合溢价能力较强。2022 年上半年受益于产品价格提升,公司水处理剂毛利率从21 年的22%(21 年上半年为17%)修复至25%。未来公司也有望进一步向上游配套三氯化磷等主要原材料,进一步增强竞争力。

    布局氯碱资产保障扩能及产业链延申所需液氯,烧碱高景气贡献增量业绩公司全资子公司租赁枣庄中科化学氯碱资产,该项目包含30 万吨烧碱产能,副产25 万吨液氯及7500 吨氢气,包括两套氯碱装置,对应烧碱产能各15 万吨/年,一套已于2022 年5 月7 日投入运营,另一套因运行时间较久正在技改。一方面满足公司主业及未来向VC、CEC 拓展所需的液氯资源,同时烧碱处于高景气周期,也能贡献增量业绩。当前在运行为氯碱二期15 万吨产能,至半年报期末氯碱销量达8.77 万吨(包含32%液碱、液氯及芒硝等副产品,烧碱未折百),老线15 万吨在技改完成后也将投入使用,进一步贡献增量。2022 年内山东32%离子膜液碱折百均价3353 元/吨,处于景气周期。公司上半年氯碱毛利率约40%。

    背靠枣庄建设“中国北方锂电之都”的目标,公司布局VC 产业链及磷酸铁锂拓宽成长空间公司所在的枣庄市致力于发展锂电产业实现产业转型升级,按科技日报报道,枣庄现有锂电企业57 家、产品种类200 多个,形成较为完整的产业链布局。今年上半年,枣庄市锂电产业实现营收同比增长147%,规上工业增加值增幅48.8%。枣庄市力争锂电产值2025 年达800 亿元、2030 年达1500 亿元、2035 年达到3000 亿元。

    考虑到区域优势,公司积极布局锂电产业链,现有规划项目和进度概况如下:

    1 万吨磷酸铁锂在建,有望于2022 年10 月投产;规划2 万吨VC 项目,首期1 万吨有望于2022 年10 月建成,产能陆续释放;同时配套5 万吨CEC 项目有望陆续建成。

    盈利预测和估值:

    预计2022-2024 年归母净利润预测值为4.81、6.65、8.39 亿元,对应EPS 为2.23、3.08、3.89 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:

    主业水处理剂扩能和锂电VC 项目投产进度低于预期;主要原材料三氯化磷、亚磷酸、叔胺、冰醋酸、顺酐等采购成本大幅上涨;VC 行业需求不及预期造成产能过剩。