多氟多(002407):多电池和半导体材料领先 多产品量利提升

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈传红 日期:2022-09-27

  投资逻辑

      六氟板块成本优势与客户优势并存:据测算,六氟行业料将出现供大于求的局面,未来成本为王。公司六氟成本比二三线厂商低1 万元+,新产线为成本更低的三氯化磷路线,上量后利于带动成本下降。预计22/23/24 年分别出货3.2/6/8 万吨,增长137%/88%/33%。预计2025 年六氟需求为36 万吨,4 年复合增长率有望达50%。六氟下游需求提升叠加原材料碳酸锂价格上涨,因此六氟价格料将触底反弹。22 年6 月,公司非公开募投10 万吨电解液关键材料(六氟、双氟、二氟分别8/1/1 万吨)已通过股东大会,公司产能持续提升,与国内外主流电解液厂商比亚迪、Enchem 等签订长单协议已至2025 年,有望持续凭高品质和低成本获益。

      多项电池新材料率先实现量产,强技术保障高盈利:(1)纳米硅粉:纳米硅粉是硅碳负极性能提升的关键材料,据测算,2025 年市场空间约200 亿元,公司控股公司中宁硅业是国内唯一可以用化学气相沉积法来制备纳米硅粉的企业,具备成本和技术优势,预计22 年出货量200 吨,营收1.6 亿元。

      (2)LiFSI:双氟玩家少,公司属于双氟头部公司之一,因原材料收率差异和规模效应,公司LiFSI 有成本优势;(3)六氟磷酸钠:公司是目前唯一能批量供应六氟磷酸钠(钠电池溶质)的企业,且产能已达千吨,同时公司已布局钠电池产能,有望在钠电池及材料赛道保持领先地位,预计六氟磷酸钠22/23/24 年出货0.02/0.2/0.3 万吨,营收1/13/19 亿元。

      氢氟酸达国际一流水平,公司成为台积电合格供应商:公司于国内率先研发出半导体级氢氟酸技术并为台积电供货,24 年产能4 万吨,预计半导体级22/23/24 年出货1.0/2.5/3.0 万吨,营收1.6/3.5/4.2 亿元,毛利率凭高技术壁垒有望维持30%-50%。

      投资建议和估值

      预计公司22/23/24 年净利润分别为24.8/35.5/44.5 亿元,净利润三年CAGR为52.3%,公司估值水平较低。参照可比公司,我们给予公司未来6-12 个月48.57 元目标价位,相当于15x 2022PE,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险

      新能车销量不及预期风险、六氟供给过剩风险、新产能扩产不及预期风险、核心管理层变动风险、限售股解禁风险。