深度*宏观*1-8月工企利润数据点评：价格涨幅回落 不掩利润结构改善

　　工业企业盈利走弱，仍受上游行业价格回落影响。工业企业利润上下游结构明显改善。

    　　国家统计局网站9 月27 日信息显示，1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0 亿元，同比下降2.1%，增幅较1-7 月继续下降1.0个百分点。单月数据方面，8 月规模以上工业企业利润总额为6324.5 亿元，同比下降7.0%，降幅较7 月收窄4.5 个百分点。

    　　营业收入、成本方面，1-8 月工业企业营业收入累计实现8.4%的增速，增速较1-7 月下降0.4 个百分点，每百元资产实现的营业收入为89.9 元，与1-7 月持平。1-8 月工业企业营业成本的累计增速为9.7%，增速较1-7月下降0.3 个百分点。

    　　8 月原材料行业价格涨势趋缓影响工业企业盈利表现。从量价角度看，8月工业企业盈利能力走弱，受价格因素的影响更大。月中公布的8 月工业增加值数据当月同比增速实现4.2%，增速较7 月加快0.4 个百分点，工业生产小幅回暖。在价格方面，8 月PPI 增速明显回落，全部工业品同比增速下降至2.3%，生产资料同比增速下降至2.4%，较7 月分别下降1.9和2.6 个百分点，价格贡献持续减弱，是工业企业盈利表现走弱的主要原因。

    　　在不考虑采矿业的情况下，制造业、公用事业盈利能力均有改善：1-8月制造业、公用事业利润总额同比下降12.2%，降幅较1-7 月缩窄0.1 个百分点；8 月制造业、公用事业利润总额当月同比降幅为11.8%，降幅较7 月明显收窄9.2 个百分点。

    　　成本压力缓解，公用事业、制造业盈利明显改善。据我们测算，8 月当月采矿业利润同比增长16.7 %，增幅依旧可观，但增幅较上月继续明显收窄28.1 个百分点，环比明显下降10.3%；制造业利润降幅明显收窄，当月同比降幅实现16.6 %，较上月收窄7.5 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长95.3%，较7 月再度加快67.8 个百分点，工业生产持续恢复叠加高温天气的旺盛需求， 使得电力行业利润明显增加。

    　　具体到子行业，在国际能源价格震荡、地产下游需求不足的共同影响下， 1-8 月，原材料相关制造业盈利能力继续下降，其中，石油加工行业、黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降58.5%和87.7%，降幅分别扩大14.5 和6.9 个百分点。

    　　中游机械行业利润占比继续提升，由7 月39.6%上升至41.4%，“保供稳价”政策加力提效，价格压力持续释放。从具体行业看，1-8 月装备制造业利润同比降幅实现2.0%，降幅较1-7 月收窄3.7 个百分点。1-8 月汽车制造业利润同比下降7.3%，降幅收窄7.1 个百分点；8 月当月，汽车制造业利润同比增长1.02 倍，为年内最高增速。此外，电气机械、电子、仪器仪表等行业利润表现也明显改善。

    　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。