百润股份(002568):股权激励方案调整 清爽强爽加速回暖

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/菅成广 日期:2022-09-27

  事件

      公司发布关于调整2021 年限制性股票激励计划公告,解除限售年度递延一年,并将解除限售条件中的营业收入基数年度调整为2022 年,2023-2025 年营业收入增长率不低25%/53.75%/84.50%。

      简评

      经营环境发生变化,适时调整目标利于可持续发展2022 年以来,国内点状或区域性新冠疫情持续频发,疫情防控形势严峻,对公司生产运营产生较大的阶段性影响,公司位于上海、成都、天津、佛山的四大生产基地均受疫情影响,出现不同程度的生产、物流受限情况。

      公司总部所在地上海受疫情影响严重,自2022 年3 月起,公司在生产、物流、渠道、营销等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭、物流受限、零售终端闭店、线上退货比例增加、推广计划无法执行等多重不利情况,业务受到不同程度冲击:(1)工厂停工及相关原材料配套无法跟上,导致产能利用率下降;(2)仓库封闭引起的供货不足、物流受限导致部分销售订单无法履约,通过外地仓库临时调配造成供应链成本上升;(3)线下零售终端闭店影响终端动销;线上业务因物流停滞及后期运力不足,线上退货比例增加,影响了线上渠道的销售;(4)营销推广计划因疫情推迟,市场活动及广宣计划无法正常执行。

      由于经营环境较公司在制定2021 年限制性股票激励计划时发生了变化,若坚持按照原激励计划执行,将背离限制性股票激励计划的初衷,因此适时调整方案有利于维护员工积极性以及企业可持续发展。

      强爽、清爽系列三四季度重启营销活动,环比逐步改善强爽推出时间较早,其口味贴近于酒精原味。从日本等海外市场口味偏好来看,随着预调酒市场成熟,在健康理念下无糖、少糖类产品更受消费者青睐。公司持续致力于强爽的包装打磨与口味升级,线下推广工作重新启动再配合“不信邪”等主题联名活动,七八月动销逐步向好。

      清爽作为22 年重点推广系列,上半年由于疫情品宣活动延期,四季度随着代言人到位有望积极开展配套营销工作。清爽自21 年三四季度推广到现在,消费者对产品接受度持续提高。从产品矩阵来看,过去公司通过经典瓶首次切入年轻消费群体,通过微醺人群在扩大,而清爽是把消费人群的二次放大。虽然刚上市时,清爽与微醺存在一定认知重合与终端分流,但随着消费者对清爽接受度、认知度、应用场景做进一步强化之后,区分度逐步凸显。

      投资建议及盈利预测:随着线下客流和物流运输的逐步恢复收入增速及利润率有望回升。作为预调酒行业龙头,公司竞争优势显著,当前积极探索预调酒新品以及威士忌产品,产品周期延伸与品类扩张值得期待。由于疫情对公司经营造成较大冲击,我们下调盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润5.2/7.5/9.7 亿元,同比变动-21.3%/43.8%/28.3%,对应EPS 分别0.50/0.72/0.92 元,对应PE 估值55/38/30,给予“增持”评级。

      风险提示:疫情反复风险;预调酒市场竞争加剧风险。