2022年9月转债行业图谱:光伏景气恒强 消费底部回暖

类别:债券 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘郁/范卓宇 日期:2022-09-27

  报告摘要:

      我们在报告《转债行业景气跟踪框架指南》与《如何构建历史可比的转债个券估值体系》中,介绍了转债行业景气与行业&个券转债估值跟踪方法,本文展示了各行业的最新情况。

      光伏景气恒强,消费底部回暖。8 月行业景气呈现出两大结构性亮点,一是在国内装机的强势带动下,以光伏为代表的新能源景气度维持强劲;二是消费行业景气出现不同程度的底部回暖信号,8 月社零单月同比+5.4%(较7 月加快2.7%),同时部分消费品CPI(如食品)8 月同比增速也较7 月呈现修复特征。其他行业延续此前景气特征,受益于供给收缩的能源资源品景气维持高位,而地产链相关周期及消费行业景气则延续低迷。

      结合正股估值,目前各行业“景气-估值”象限分布如下:随着近期市场调整,处于高景气高估值区域的行业再度稀少,主要包括一些工业品(煤炭、磷化工)以及锂电&汽车零部件等,生猪由于近期景气回升也开始贴近这一区间;“性价比”区域行业再度增多,典型包括近期估值有所调整而景气并未下移的光伏、电网设备,以及景气有所上行的食品;银行、水泥、造纸等仍处于低估值低景气的“深度价值”区域;而航空仍处在偏向“预期交易”的“困境反转”区间。

      转债估值方面,目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间,性价比相对占优的行业包括:煤炭、铅锌、生猪、铜加工、造纸、银行、光伏、零售等。

      结合行业景气、行业估值与转债估值三维度,我们建议关注三条线索:

      (1)稀缺的景气方向:包括光伏、煤炭、电网设备;(2)景气持续修复:包括生猪、汽车零部件、食品;(3)高性价比:包括受益于稳增长且估值性价比较高的银行、券商、建筑。

      风险提示。正股与转债估值调整超预期。本文只针对转债涉及的部分行业构建景气体系,可能不适用于全A 股的行业景气比较。本文基于客观指标构建的景气体系不代表行业分析师的判断。行业景气体系构建不够精确,可能与实际情况有一定偏差。

      备注:本文数据主要来自于Wind。