2022年8月工业企业利润数据点评兼债市观点:工业企业利润筑底尚需时日

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/危玮肖/李枢川 日期:2022-09-27

事件

    2022 年9 月27 日,国家统计局公布2022 年1-8 月全国规模以上工业企业利润数据。2022 年1-8 月,全国规模以上工业企业实现利润总额5.53 万亿元,同比下降2.1%(前值为下降1.1%)。

    点评

    8 月工业企业利润情况:利润增速继续回落,制造业情况仍不乐观,后续筑底尚需时日。8 月当月全国规模以上工业企业实现利润同比下降7.2%(前值为下降11.7%),增速仍然为负,但较上月降幅有所收窄。7 月开始工业企业产销两端均处在恢复过程中但表现不强,叠加工业品出厂价格涨幅进一步回落,上游原材料制造业利润下降幅度较大,推动工业企业利润增速快速回落。8 月大体延续了上述走势。展望后续,伴随PPI 继续回落,工业企业利润增速仍可能继续下降,且企业生产经营成本仍然较高,加之外部环境不稳定不确定因素较多,工业企业利润筑底仍需时日。

    工业企业库存增速进一步下降,系供给增速不及销售端增速所致,后续库存走势仍需进一步观察。回溯来看,2021 年5 月至今年4 月,库存同比增速整体处于上升通道,与工业企业营收增速之间的差值则呈加大态势。5 月份以来,两者差值开始缩小,且库存增速持续下降,工业企业似乎进入到“被动去库存”阶段。

    但也需要注意到,当前这种“被动去库存”的特点,更多是因为工业生产端恢复不佳,供给增速不及销售端增速所致。后续库存走势仍需进一步观察。

    8 月工业企业负债率变化不大,但大致仍可能处在加杠杆通道中。截至2022 年8 月末,规模以上工业企业资产负债率为56.8%,和7 月持平;与2021 年末相比,则上升0.7 个百分点,2022 年以来工业企业负债率整体处在上升态势。今年一、二季度,非金融企业宏观杠杆率单季度分别提升4.1、2.4 个百分点。当前企业盈利正处在恢复过程中但负债率整体处于上升通道,仍可以认为工业企业处在加杠杆通道中,后续工业企业的资产负债率仍可能继续上升。

    债市观点

    今年以来,利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段,而在不同的阶段,10年期国债收益率波动中枢不同。后续,我们认为,对债市要有均值回复的思维,但也要意识到这种均值回复的曲折,并非一蹴而就。

    风险提示

    近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。