皖通高速(600012):短期受降费影响 但仍看好长期前景

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2022-09-27

Q4 或受货车降费影响

    据央视新闻,国常会提出,第四季度将收费公路货车通行费减免10%,同时对收费公路经营主体给予定向金融政策支持,适当降低融资成本。我们测算公司货车收入占比约为六成(2021 年)。受此影响,我们下调公司2022/2023/2024 年归母净利5.1%/0.9%/0.4%至14.39/17.18/18.68 亿元。

    我们的目标价7.51 元(原值7.78 元)是由DDM 模型得出,基于CAPM 模型计算的Ke=9.2%。我们认为DDM 模型可以更好地体现公司业绩、收费期限、分红率等指标;PE 仅基于当年业绩,具有一定局限性。我们预计公司2022/2023/2024 年股息率为7.8/9.3/10.1%(假设分红率维持60%),高股息率颇具吸引力。维持“买入”。

    三季度以来车流量正逐步恢复

    据交通部规划院,1-2 月长三角城市群路网交通量同比增长1%;但3 月/4月/5 月交通量同比下降18%/37%/24%;伴随疫情逐步消退,6 月/7 月交通量降幅收窄至9%/3%,8 月交通量在低基数之上同比增长2%。9 月,货车流量有望进一步恢复。9 月1 日至25 日,全国高速公路货车通行量环比8月日均值增长2.5%(交通部)。Q4 降费政策也可能吸引更多货车行驶高速公路。当前客/货车流量受疫情/经济影响均处于偏底部位置,若未来疫情好转、经济复苏,将有望带动车流量增长。

    分享长三角一体化红利

    伴随“长三角一体化”和“长江经济带”战略的实施,公司有望受益于制造业向中西部转移红利。公司运营的收费公路连通长三角与中部地区,地理位置优势突出。例如,合宁高速连通合肥与南京,亦是G40 沪陕高速(上海至西安)的组成部分;高界/宣广/广祠高速是G50 沪渝高速(上海至重庆)的重要组成部分。相较于江苏、浙江、全国平均水平,安徽省人均客车保有量基数较低,城镇化以及消费升级或将推动客车快速增长。

    路网贯通将提振车流量

    宁宣杭高速有望在年底全线贯通(安徽交通厅),并成为连接南京与杭州的重要通道,“断头路”打通后车流量有望大幅增长。合宁高速南京段/滁河大桥改扩建于去年年底/今年7 月完工,全线完工有望促进车流量增长。合安高速改扩建二期有望于年底完工(新安晚报),或对相连的高界高速产生利好。安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费,或刺激车流量提高。宣广高速正在改扩建,施工对车流量有负面影响,但改扩建完通车后车流量有望增长。整体看,我们认为公司2022-2024 年路网呈现正面变化。

    风险提示:疫情抑制出行,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。