东方电缆(603606):海风劲吹 风从东方来 海缆龙头乘风破浪

类别:公司 机构:华福证券有限责任公司 研究员:邓伟 日期:2022-09-27

投资要点:

    疫情短期影响海缆交付节奏,2022H1利润略有下滑。2022H1公司实现营业收入38.59亿元,同比增长13.96%,实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元,同比下降18.02%。主要是由于国内海上风电相关工程受疫情影响,建设有所延缓,导致部分海缆项目交付延后。未来疫情好转,海缆交付有望恢复至正常水平,公司盈利能力或将迎修复。

    海风降本加速平价可期,海缆环节增速或超其他环节。“双碳”背景下,清洁能源发电受国家政策青睐,我国海上风电资源禀赋高,未来海风将承担碳中和重任。沿海各省海上风电规划饱满,累计合计超63GW,大超“十三五”装机水平。大型化、规模化驱动下,海风加速降本,风机中标价已从21年高位6000~7000元/kW下降至4000元/kW,平价在途,为海上风电装机加速奠定基础。近期招标风场和未来风场规划离岸距离增加,高电压海缆使用占比提升,海缆或成海风通缩最小环节。

    海缆龙头先发优势明显,订单充沛奠定未来业绩基础。生产基地紧邻港口,自有海工船和下海海域为海缆敷设提供便利。高电压软接头技术行业领先,研发投入连年增长,研发能力保持业界领先,保持技术方面领先优势。目前220kV以上海缆市场技术壁垒高,仅头部企业能实现量产,未来招标公示风场项目容量更大、离岸距离更远,对高压海缆需求也将更高。

    66kV阵列海缆、550kV送出海缆招标占比提升,竞标门槛提高后,公司或将凭借自身技术优势和产能优势抢占市场。积极布局欧洲产能,开拓海外市场,提升海外知名度。截至2022年7月31日,公司在手订单105.22亿元,其中高毛利海缆订单63.11亿元,占比回升,饱满在手订单奠定未来业绩基础。

    盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润将达到12.78/18.89/23.48亿元,三年同比增长7.5%/47.9%/24.2%,对应当前股价PE分别为40.5/27.4/22.0倍,鉴于公司为海缆环节龙头公司,高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高,给予公司2023年32.5倍PE,对应目标价89.38元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示: 国内各省海上风电政策推进;海上风电装机不及预期;竞争格局恶化风险;原材料价格波动风险;业绩不达预期对估值的负面影响风险。