福耀玻璃(600660):全球市占率逆市提升 高附加值汽玻加速兑现

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光/史久杰 日期:2022-09-27

汽玻行业格局,福耀市占率不断向上逆市增长,国内和美国产能同时扩张,充分满足汽玻量价齐升+市占率提升需求。纵观2020-2022 新冠疫情爆发以来的三年,立足国内稳健经营、逆市增长是福耀的主线。受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素,近三年全球车市产销整体处于震荡的下行周期。而福耀在震荡的全球车市中,市占率持续提升。2021 年福耀汽玻营收同比增长近20%,超越旭硝子成为第一。2022 年上半年,福耀汽玻营收117 亿元,同比增长13%,福耀美国公司营收22.3 亿元,同比增长16%。根据我们测算,2022H1 福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33.8%,在中欧美三大车市不同程度下滑的背景下,福耀逆市增长表现优于行业。

    汽玻市场空间扩容,天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值汽玻增量加速兑现。根据测算,2020 年天幕玻璃在新能源车中渗透率约16.4%,2021 年增长至23.5%,天幕玻璃渗透率快速提升。从玻璃价值增量来看,目前福耀普通天幕玻璃均价在800-1000 元,集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000 元,随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能,预期到2025 年天幕玻璃均价在1500-2000 元之间,全景天幕带动汽玻量价双增。据测算,福耀2021 年汽玻ASP 为181 元/平米,较2020 年提升7 元/平米。而2022 年H1,福耀汽玻ASP 预期同比增长11.6%,单价达到200 元/平米左右。

    铝饰条业务,德国SAM 整合接近尾声,国内铝饰条产能布局稳步推进。

    目前SAM 已从原11 个工厂整合到2 个生产工厂+1 个备用工厂,硬件改造到位,新ERP 系统上线,虽然当前还处于亏损状态但在逐步向好。国内产能方面,长春工厂两条铝饰条产线已完成建设,预计2023 年陆续会有产品交付;此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行,苏州工厂计划2023 年开始建设,预计到2023 年底或2024 年初,国内会形成6条铝饰条生产线的产业布局,成为未来福耀营收的新增长极。

    盈利预测与评级:预计2022-2024 年公司营收270/307/355 亿元,归母净利润41.4/49.8/59.9 亿元,EPS 分别为1.59/1.91/2.29 元,市盈率分别为24/20/16 倍。给予“增持”评级。

    风险提示:海外市场扩张不及预期、高附加值玻璃渗透不及预期