崧盛转债:LED照明驱动电源领先供应商

类别:债券 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣 日期:2022-09-27

转债基本情况分析:

    崧盛转债发行规模2.94 亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价24.95元,截至2022 年9 月23 日转股价值89.66 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.38 元,到期补偿利率14%,属于新发行转债较高水平。按2022年9 月23 日6 年期AA-级中债企业债到期收益率6.17%的贴现率计算,债底为85.92 元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为9.60%,对流通股本的摊薄压力为20.85%,对现有股本的摊薄压力较大。

    中签率分析:

    截至2022 年9 月23 日,公司前三大股东王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本24.35%、24.35%、8.11%的股份,前十大股东合计持股比例为71.01%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在78%左右。剩余网上申购新债规模为0.65 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于950-1050 万户,预计中签率在0.0006%-0.0007%左右。

    申购价值分析:

    公司所处行业为LED(申万三级),从估值角度来看,截至2022 年9 月23日收盘,公司PE(TTM)为25 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于同业较低水平,市值27.49 亿元,处于同业较低水平。截至2022 年9 月23 日,公司今年以来正股下跌45.58%,同期行业(申万一级)指数下跌19.31%,万得全A下跌18.90%,上市以来年化波动率为50.94%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%,不存在股权质押风险。

    崧盛转债规模较小,债底保护一般,平价低于面值。综合考虑,我们给予崧盛转债上市首日35%的溢价,预计上市价格为121 元左右,建议积极参与新债申购。

    公司经营情况分析:

    2022 年1-6 月公司实现营业收入3.95 亿元,较上年同期降低28.63%;营业成本2.81 亿元,较上年同期下降30.55%;归母净利润0.52 亿元,同比下降28.50%;实现销售毛利率28.70%,同比上升1.97pct;实现销售净利率13.01%,同比上升0.02pct。

    竞争优势分析:

    企业定位:国内中、大功率LED 驱动电源的主要供应商。1)技术优势。公司自主掌握多项核心技术,并参与行业标准的编制工作。2)产品优势。积极布局植物照明、智慧灯杆等未来领域,夯实LED 工业照明领域3)研发优势。公司专业研发团队,研发成果获得权威机构认可。4)生产制造优势。公司具备相对高效的生产制造能力,生产损耗少,生产效率高,产品交付及时,使公司的产品输出保持较高的市场竞争能力。

    风险提示:

    1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。