流动性与利率策略:货币市场的量足价升暗示了什么?

类别:债券 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:曾羽/刘瑞丰 日期:2022-09-27

流动性与利率策略

    下周货币市场的扰动因素主要来自跨季及逾2000 亿元的政府债缴款。在Repo 交易量整体稳定、隔夜占比仍高的背景下,7天以内利率的上升说明货币市场短端流动性虽然仍非常充裕,但商业银行在资产偏好上已发生边际转移,对于极短期资金的融出要求的回报率有所提升,这可能是其内部FTP 发生变化所导致的;而这种内部FTP 定价的变化,说明商业银行要么短端的负债成本抬升,要么资产端其他资产的资金消耗提高、转移定价更高,吸引商业银行提高极短端的资金融出的要求回报率。在MLF 和存款基准相继调降的背景下,我们认为后者可能性更大。不排除9 月社融好于预期,同时商业银行正在为将至的专项债和信贷资产预留空间。

    国庆假期前,内外部多重因素扰动预期,货币市场利率边际抬升,我们观察到市场交易情绪趋于谨慎。我们认为目前“弱复苏”与“宽货币”这一主题未退场,至少要等到10 月末重要会议结束后,结合四季度开头的经济表现来确定策略的拐点,而投资者对于宏观经济的走势和判断已逐渐重于对于央行政策博弈。

    利率期限结构与利差分析

    利率与期限结构方面,本周债市收到多重力量影响,但债券收益率曲线总体反应平淡,中长短小幅调整,利率曲线形态凸性增加,国债与国开债各期限波动0-4BP,短端弹性更大。国债与国开债利差(10Y 品种)基本持平,国开债期限利差(10Y-1Y)上行2BP。

    公开市场操作与同业存单

    下周OMO 有100 亿的逆回购到期,政府债券净融资金额为1900 亿元左右,叠加跨季,将对资金面形成一定扰动。预计央行继续适量开展逆回购操作,7 天与14 天品种合理搭配。

    本周同业存单市场1Y 品种净融资量为6 月中旬以来的新高,8 月MLF 和OMO 利率调降以来,同业存单一级市场发行利率进入平稳期,这一位置反映出当前货币环境和宏观经济背景下,存单一级供给利率的均衡位置下限。下周同业存单到期量约3751亿元,期限分布以1Y 为主,到期总量尚可,预计存单供给将小幅下降,利率窄幅震荡。

    风险提示:疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速