非银行业周观点：市场情绪降到冰点 非银板块有望迎来修复

市场误读政策，非银板块有望迎来修复

    在稳市场背景下，券商板块有所企稳，估值在1.18 倍PB 附近波动。短期看，判断估值基本无继续下探空间，板块配置胜率、赔率均有所提升。我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展，提振市场情绪。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在需求，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务优质的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q2 盈利景气度延续的标的。

    寿险增速承压，行业关注各险企开门红策略及指标边际变化上市险企8 月保费数据显示，寿险增速承压，产险延续高景气度。人保寿仍以7.32%的增速领跑行业，但月度保费增速降幅居前，面临较大增长压力；中国人寿保费增速持续增长（累计同比0.22%），月度保费增速较上月显著下滑；中国太保保费增速累计同比+3.95%，较上月变化-1.56pct；新华较上月减少-0.25pct 至1.81%；平安寿持续负增长（-2.51%），降幅收窄但业绩仍然承压。受益于购置税优惠和地方促进消费政策推动，8 月汽车销售高增带动产险持续较快增长，太保、平安、人保产险累计保费收入同比增速分别为12.18%、11.57%、9.81%，单月保费增速分别达到13.13%、16.35%、8.78%。

    寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBV margin 持续下行承压。

    后续将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险