对于9月新一轮破发潮以及晚上高弃购比例的点评：注册制下首日破发潮再现 市场化机制持续自我调节

　　本期投资提示：

    　　事件：截止2022 年9 月26 日（今日），以发行日计，9 月沪深两市新股首日破发率为64.7%，其中注册制下询价发行的新股上市首日破发率高达78.6%。

    　　询价新股首日破发率创新规以来新高：未盈利依然是重灾区、中低价也难免破发、首发估值相比行业PE 偏离度相对较高。截止最新9 月注册制询价新股破发率接近80%，大幅高于3 月、4 月的月度破发率55%、52%，平均破发幅度较3、4 月稍低，为-11%。从今年两轮破发潮中新股破发特征对比来看：（1）未盈利依然是重灾区；（2）低估值新股破发概率也上升；（3）中低发行价格也难免破发；（4）两波大面积破发的新股所属行业主要集中在机械设备、电子行业，其次是医药生物、电力设备行业。

    　　今年首轮新股破发潮后，新股月度上市首日溢价率呈现先上升后回落的趋势。受3、4月破发亏损的影响，5 月投资者报价、申购更加谨慎，首发估值也更趋合理水平。5 月新股平均首发市盈率较4 月明显下落，当月未有新股破发，期间二级市场也企稳回升，进一步带动新股二级行情向上，打新热度再次高涨，直到迎来9 月第二波新股大面积破发。预期在本轮破发潮下，市场也会有自发调节机制，当然也需要结合二级市场行情的变化综合分析。

    　　受新股破发等因素的影响，主动性弃购有所增加。2019 年6 月-2021 年9 月，注册制新股平均网上弃购比例为0.15%，而新规后弃购比例上升至2.56%。被弃购的新股，往往具备上述提到的高破发概率的特征，观察网上弃购比例与新股破发率的相关性，可以发现弃购比例越高的标的，破发率也越高。

    　　弃购比例较高的新股上市后破发的概率更大，但弃购并不意味着破发。统计新规后已上市且弃购比例高于10%的14 只新股，其中9 只上市首日破发，破发概率达64%，可见新股遭遇高比例弃购，意味着首日大概率破发。但也有例外，比如“最贵新股”

    　　禾迈股份网上弃购比例为19%，但首日上涨30.0%。纳芯微作为注册制下弃购比例最高的新股（39%），在今年4 月一众破发新股中脱颖而出，首日上涨12.9%。这与新股上市时的二级市场行情、本身的质地与估值等多个因素有关。

    　　投资者弃购面临“黑名单”制度等严格监管，承销商因弃购包销可能面临较大亏损。

    　　弃购实质上构成了违约，如果投资者连续12 个月内累计出现3 次中签但未足额缴款的情形时，自结算参与人最近一次申报其放弃认购的次日起6 个月内不得参与网上新股申购。对于承销商而言，则需要承担余股包销可能带来的投资损失，新规后已上市新股因弃购且破发，导致承销商因余额包销累计亏损4.75 亿元。

    　　市场化机制持续自我调节，建议进一步提高申购参与理性度。展望未来的新股市场，新股定价将会是一个越来越市场化、投融双方持续博弈的过程。预期本轮破发潮将促使投资者进一步理性参与申购，新股首发估值有望进一步回归到一个较为合理的水平，投融双方的收益也将达到一个新的均衡点。

    　　风险提示：新股市场制度调整、二级市场波动对投资者申购行为影响等。