基础化工行业周报:8月磷肥出口向好 BDO-NMP产业链、氨基酸价格普涨 双酚A、吡唑醚菌酯、邻对硝基氯化苯、橡胶助剂价格走高

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张志扬/张勋/刘梦岚 日期:2022-09-26

投资要点

    本周观点

    国内8 月磷肥出口数据公布,二铵、重钙等产品出口环比增长。海关总署公布八月磷肥出口细则,其中磷酸二铵出口51.85 万吨,环比七月增长54.1%;重过磷酸钙出口9.06 万吨,环比增长287.2%;磷酸一铵出口15.65 万吨,环比基本持平。价格方面,磷酸二铵出口均价943美元/吨;重过磷酸钙出口均价660 美元/吨,均高于当前国内市场价格。建议关注:云天化。

    关注欧洲能源短缺或带来国内化工品涨价机遇。俄气于9 月2 日表示,由于发现多处设备故障,“北溪-1”天然气管道将完全停止输气,直至故障排除。北溪-1 停气造成的天然气短缺将影响众多下游的化工品生产,而随着化工品传统旺季到来,叠加“稳增长”、“保交房”的预期增强,化工品需求有望逐渐修复。TDI 方面,当前欧洲 TDI 装置不可抗力较多(共 60 万吨,占全球约18%),印度、日、韩等装置负荷较低;国内停产产能亦较多( 25 万吨,占全球约7%),合计超25%的TDI 未能正常生产。TDI 旺季来临,需求逐步增加,TDI 价格有望景气。建议关注:万华化学、沧州大化。维生素方面,欧洲地区的维生素企业生产可能受到上述欧洲天然气短缺的影响。目前维生素价格处于历史的较低位置,供给的减量或推动维生素价格回升。建议关注:新和成、浙江医药。尿素方面,前期的天然气价格上涨已经导致当地部分尿素产能停产,目前秋季追肥推涨尿素价格,而后续的春播时节旺季,尿素停产导致的供给紧张问题将愈加凸显。建议关注:华鲁恒升。PVP 方面,9 月12 日巴斯夫对外公告,路德维希港的前体γ-丁内酯(GBL)生产装置遭遇不可抗力,并将影响Kollisolv系列的PYR 和PVP 溶剂产品交付,恢复时间未知。本次巴斯夫GBL的不可抗力或影响国内外PVP 产品的供应。建议关注:新开源。

    中国化工品价格指数(CCPI):本周 CCPI 较上周下跌0.5%,较上月同期上涨4.4%,年内下跌1.1%,较去年同期下跌9.8%。

    本周涨幅较大的产品:邻硝基氯化苯,+67%;双酚A(华东),+16%;一甲胺(华鲁),+16%;NMP,+10%;TTF 现货,+10%。

    本周跌幅较大的产品:美国N.Y. Hub 现货,-19%;日本LNG 现货,-15%;58#半炼石蜡(华南),-15%;丁二烯(华东),-12%;异丁醛(华鲁),-9%。

    化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来看,在安环趋严、实现“双碳”目标背景下,身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益,强者恒强格局持续强化。特别是站在当前时点,化企龙头在基本面缓慢恢复的背景下,估值已跌至较低水平,以龙头公司周期底部业绩测算来看,该估值仍具有极强安全边际,化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐:中国化工产业格局重塑关键力量,万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。

    强者恒强趋势愈发明确,化工核心资产性价比凸显。在安环趋严、实现“双碳”目标背景下,身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益,强者恒强格局持续强化。重点推荐中国化工产业格局重塑的关键力量(万华化学、华鲁恒升、扬农化工等)。

    化纤:以涤纶长丝POY 为例,当前价格/价差分别处27.8%和15.1%的历史分位,未来随着疫情缓解,化纤下游纺服需求继续修复,有望进一步加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。

    农药/化肥:农药、化肥等农资品刚性需求支撑,根据USDA 预测,全球大宗农作物的种植面积将提升,农化产品将受益海外需求增长。我们认为,当前海外虽受到通胀影响,但是农化产品具备资源+刚需特性,2022 年全球农化景气周期有望持续。从农化产业链看,磷肥原材料磷矿石价格尚处高位,磷矿-磷肥一体化企业受益,建议关注磷矿资源优势企业云天化、川恒股份、川发龙蟒、兴发集团。农药方面,安环收紧下农药行业集中度逐渐提高,头部企业新一轮产能投放在即,我们建议关注农药行业内具备领先工程化技术、原研药研发及推广实力的原药企业和拥有全球化渠道的制剂企业。建议关注原药:扬农化工、利尔化学、江山股份;制剂:润丰股份;农药中间体:联化科技。

    轮胎:原料端,除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落,未来随着全球经济刺激退潮,原料需求边际回落,其价格有望持续降低。海运端,2022 年以来,海运供需错配缓解,全球海运费出现明显回落,未来仍存下降预期,利好轮胎产品出口。在行业修复的大背景下,胎企盈利水平有望迎来持续改善,国内头部企业产能扩张迅速,抢占全球市场份额,有望迎来行业修复与自身成长的共振,投资布局价值凸显。重点推荐国内轮胎领军企业:赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

    新材料:锂电材料:汽车电动化趋势已成,动力电池材料有望迎来需求爆发。光伏材料:十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升,下游光伏装机或迎增长,驱动光伏新材料需求。风电材料:大型风光基地项目持续推进,海上风电高速发展,叶片材料迎来革新机遇。半导体材料:国内晶圆厂扩产拉动材料需求,高端光刻胶、CMP 抛光垫 等对外依存度高,贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料:中国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套,OCA 光学级、MLCC 离型膜正处于国产化从0 到1 的阶段。尾气催化材料:“国六”排放标准分阶段执行,沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解液龙头天赐材料、新宙邦,正极材料龙头当升科技,光伏胶膜全球龙头福斯特,积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技,国内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材,贯通芯片制造、封装的电子材料平台型公司雅克科技,催化材料领先企业国瓷材料、万润股份,风电叶片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。

    BDO-NMP 产业链价格上涨。供应方面,国内NMP 企业均正常生产。

    需求方面,终端下游锂电、芳纶等新材料行业维持刚需跟进,需求较好。

    从成本上看,BDO 行业装置检修或降负荷,下游氨纶和PBAT 开工较好,BDO 价格上涨。海外GBL 装置不可抗力叠加下游需求良好,GBL价格上涨,从成本端支撑NMP 价格。NMP 行业目前出货顺畅,且下游看涨后市价格,采购积极,在产企业上调出厂报价。本周NMP 价格上涨10.4%至26500 元/吨。

    苏氨酸、赖氨酸、色氨酸等氨基酸价格普涨。根据百川资讯,供应方面,氨基酸厂家正常生产。需求方面,下游猪肉价格上涨,终端养殖需求有所恢复,饲料企业对氨基酸的需求量增加,苏氨酸、赖氨酸、色氨酸采购量增加,需求好转。本周固体蛋氨酸(山东)和液体蛋氨酸(山东)价格环比上周持平,分别为20.2 元/千克和15.25 元/千克;苏氨酸(99%,国产)价格上涨2.0%至10.05 元/千克;赖氨酸(98.5%,国产)价格上涨1.5%至9.90 元/千克;色氨酸(99%,国产)价格上涨2.9%至54 元/千克。

    需求较好,吡唑醚菌酯价格上涨。根据中农立华资讯,供应方面,吡唑醚菌酯供给紧张,其中主流的山东康乔生产装置检修,预计10 月中下旬可开工。需求方面,国内下游按需采购,出口需求较好。由于出货顺利,国内的吡唑醚菌酯的市场库存处于低位,供给紧张加剧。本周吡唑醚菌酯价格上涨1.9%至27 万元/吨。

    邻/对硝基氯化苯价格上涨。供给方面,本周邻/对硝基氯化苯生产企业正常生产。需求方面,下游医药中间体、农药中间体需求好转,染料中间体需求提升,整体上看需求较好。本周对硝基氯化苯价格上涨8.2%至9200 元/吨;邻硝基氯化苯价格上涨66.7%至6500 元/吨。

    行业内检修企业较多,节前备货需求增长,双酚A 价格大幅上涨。根据百川和隆众资讯,供应方面,本周双酚 A 国内装置产能利用率67.55%,较上周上涨2.46pcts,上海中石化三井装置停车检修,沧州大化装置低负荷运行,其他双酚A 生产企业基本维持正常运行,现货供给较为紧张。需求方面,下游产品环氧树脂及PC 价格上调,行业开工稳定,下游企业均有节前备货操作,整体需求增加。成本方面,上游双原 料苯酚及丙酮价格重心大幅上扬,成本上对双酚A 支撑增强。本周双酚A(华东)价格上涨15.8%至16100 元/吨。

    橡胶助剂市场强势走高。

    促进剂价格上涨。根据隆众资讯,供应方面,促进剂行业主流企业正常生产,河南、山东地区小企业维持停产状态。需求方面,下游原料库存较低,开工稳定,促进剂需求增加。成本方面,原料苯胺继续上涨,环己胺价格跟涨,成本支撑有力。本周促进剂M(华北)价格上涨4.1%至15800 元/吨;促进剂CZ(华北)价格上涨5.9%至23700 元/吨;促进剂NS(华北)价格上涨6.4%至24700 元/吨。

    防老剂价格上涨。根据隆众资讯,供应方面,防老剂行业开工基本持稳,主流企业多正常生产。需求方面,下游备货积极性提高,近期出口订单较好。成本方面,原料苯胺、MIBK 延续涨势,成本支撑防老剂价格。

    本周防老剂RD(华北)价格上涨6.2%至13800 元/吨;防老剂4020(华北)价格上涨3.0%至31320 元/吨。

    投资策略

    海外政策收紧致需求边际走弱,国内新产能投产在即,周期景气或回落。海外各国后疫情时期的刺激逐步退却,因通胀而逐步进入收紧财政/货币政策通道,美国耐用品消费已出现拐点;短期内国内政策托底经济“稳增长”,在“房住不炒”大背景下,地产相关化工品修复或相对缓慢,汽车消费或可在国内刺激政策下迎来修复,但整体上或仍难填补加息后海外需求的边际下滑。综合来看,化工品需求压力较大,化纤等非耐用品相关化工品需求或好于耐用品相关化工品;供给方面,历经近两年的景气周期后,行业即将迎来新产能投放周期,供给存在增加预期。

    我们认为2022 年下半年化工品普遍性的景气或难再现,投资主线应聚焦于盈利确定性较高的品种。综上,把握2022 年下半年化工行业投资四大主线。

    从长期价值出发,把握核心资产低估值时期:强者恒强仍为主旋律,当前化企核心资产性价比凸显。重点推荐:万华化学、华鲁恒升、扬农化工;

    高油价背景下,盈利修复的预期差与确定性:炼化方面,中期维度来看其价格对原油成本传导顺畅;后疫情时期成品油盈利快速修复,其存在内在市场化定价机制,叠加成品油组分价值链支撑,高油价并不影响炼油利润;当前行业处底部区间,后续存修复预期。长丝方面,行业集中度提升带动龙头单吨盈利中枢上移,前期需求遭受不可抗力致行业短期超跌,盈利修复动力尚存;中期维度长丝对原油成本传导顺畅,且随疫情冲击消弭,纺服需求修复有望带动产品回暖。重点推荐:民营大炼化,涤纶长丝;

    成本回落带来盈利修复确定性,产业趋势酝酿行业发展机遇:新材料方面,上游原材料周期回落带动制品与精细化工品毛利端修复。从中长期趋势看,产业转移与自主可控背景下,硬科技扩产如火如荼,半导体材料、MLCC 材料、显示材料需求受益扩产后周期的国产替代;中国新能源产业配套完备,新材料不断革新助力下游制造降本增效;“双碳”

    上升为国家战略,环保治理持续推进,碳捕捉与尾气治理相关的吸附、催化材料空间广阔。重点推荐:功能膜、电子化学品、环保催化、新能源材料。传统制品方面,原料成本回落及海运价格下跌带来轮胎行业盈利修复。长远看,国内龙头凭高性价比优势不断抢占全球市场份额,未来有望持续成长。建议关注:赛轮轮胎、玲珑轮胎。

    通胀背景下,需求刚需与供给减少带来行业景气可持续的确定性:农产品高价刺激农化需求,俄罗斯化肥出口禁令致供给减少,化肥景气有望持续。磷矿石及钾肥为资源型产品,依资源优势于行业景气高位撷取高利润。重点推荐:磷肥产业链。

    重点公司:基础化工:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、斯迪克、昊华科技、赛轮轮胎、国瓷材料、华峰化学、中国巨石、联化科技、天赐材料、新宙邦、福斯特、彤程新材等。石油化工:恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学。

    风险提示:化工产品需求不达预期的风险,国际油价大幅下跌的风险,环保落实不力的风险。