非银行金融行业跟踪：深度回调后证券板块估值已至低位 中长期配置价值凸显

证券：受国庆假期临近和市场持续下跌等因素影响，本周市场交易低迷，日均成交额大幅下降1500 亿至0.65 万亿；两融余额（9.22）微降至1.59 万亿，但仍处于4 月以来高位。板块在经历持续深度回调后整体估值已接近2018 年10月和2022 年4 月低点，具备较强的配置价值，待市场企稳后，在杠杆资金的配合下，估值修复在时间和空间层面均可期待。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。

    保险：年初以来保险负债端仍在承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报中也能看到渠道改革呈现的积极变化，特别是代理人产能和活动率的提升，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。伴随疫情逐步缓解和各险企2023 年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。

    整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。同时，考虑到通胀、中美利差等因素，国内利率向下空间已较为有限，险企准备金计提压力有望得到缓解，我们看好险企下半年业绩进一步改善。此外，险企市值管理和分红方面的积极表现也有望提振市场信心，助力行业估值修复。

    板块表现：9 月19 日至9 月23 日5 个交易日间非银板块整体下跌1.66%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业18/31；其中证券板块下跌1.62%，保险板块下跌1.84%，均跑赢沪深300 指数（-1.95%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东兴证券（5.81%）、中国银河（4.31%）、东北证券（2.56%）、长江证券（1.88%）、方正证券（1.52%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-0.20%）、天茂集团（-0.31%）、新华保险（-0.47%）、中国人寿（-0.58%）、中国平安（-2.07%）、中国太保（-2.35%）。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。