万马科技(300698)：车联网市场快速发展 外延收购切入优质赛道

　　推荐逻辑：汽车“新四化”持续推进，网联汽车渗透率持续提升，预计26年我国车联网渗透率将达80%，联网汽车保有量将达4.6 亿辆，22-26 年CAGR达23%。2.公司车联网业务快速发展，且具有高用户粘性，公司车联网连接数超600 万台，预计未来将持续增长，贡献增量业绩。3.车联网卡实名登记进入补登倒计时，公司具备平台优势，实名认证将为公司带来约200 万新增联网量。

    　　车联网市场快速发展，车载连接服务平台市场潜力大。汽车行业“新四化”持续推进，预计26 年车联网渗透率将达80%。受益车联网渗透率高速提升，我国车联网市场规模有望在26 年超8 千亿元，22-26 年CAGR 达30.4%。车载网络管理平台是车联网的连接基础，为车企联网车辆连接管理和流量运营赋能，我们预计22 年市场空间约为313.4 亿元，到2026 年市场空间有望达690 亿元。

    　　公司收购果通科技切入车联网领域，预计营收未来3年CAGR 达15%。2020年果通科技存量车联网连接数约400 万辆，总体市占率达12.9%。到2022 年上半年，公司存量车辆网连接数提升至600 万辆，服务终端车企包括吉利汽车、上汽乘用车、东风汽车等，市场占有率持续提升。公司车联网连接管理平台与终端车企平台进行了深度融合，进行了大量嵌入式开发，目前公司平台实现了吉利网联汽车深度合作，客户粘性高。据公司公告，预计25年公司车联网领域营收将达3 亿元，22-25 年3 年CAGR 达15%。

    　　工信部推进网联车实名登记，将为公司带来约200万新增联网量。工信部印发车联网卡实名登记新规，目前补登已进入最后倒计时。公司在车联网实名认证平台具有先发优势，将助力现有合作车企完成700 多万存量用户的补充实名认证，并为每年150 万～200 万左右的新用户提供实名认证相关服务。同时，公司已与新势力车企天际汽车、智己汽车正式开展实名制认证的合作，预计将协助两家车企完成约30 万台网联车辆的实名制认证。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.56元、0.98 元、1.42元，未来三年营收保持19.3%的复合增长率。参考行业可比公司，给予公司2023年35 倍估值，对应目标价34.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：车联网业务发展不及预期；新客户开拓不及预期；上游原材料价格波动等风险。