有色金属行业-锂：资源抢夺激烈 “去市场化”削弱供给弹性

　　核心观点：

    　　锂：资源争夺愈演 愈烈，资源稀缺性凸显。1）Pilbara锂精矿拍卖续创新高，对应锂盐成本价高于现价：9 月20 日Pilbara 锂精矿拍卖成交价为6988 美元/吨（FOB，5.5%品位），折算锂盐含税成本约51 万/吨，高于当前SMM 电碳报价50.45 万元/吨。此次拍卖精矿预计在2022 年10月发货，考虑运输+生产时间，对应锂盐出货或在2023Q1。本次拍卖高价反映出市场当前供需非常紧张，成本支撑+Q4 旺季到来，后市锂价预计仍将上行。2）优质资源争夺白热化，锂供应链“去市场化”趋势明显：9 月23 日，LG 与Snow Lake、Electra、Avalon 3 家北美供应商签订锂钴保供协议，其中，Snow Lake 将在2025 年投产后每年供应2 万吨氢氧化锂，为期10 年；Avalon 将在2025 年后每年供应1.1 万吨氢氧化锂，为期5 年。①两家公司的锂资源开发均处于早期：目前，Snow Lake位于加拿大的Thompson Brothers 锂矿项目尚处于可研阶段，公司预计2025 年投产；Avalon 的Separation Rapids 锂矿自1996 年收购以来开发计划多次被搁置，目前尚未进入可研阶段，配套2 万吨锂盐冶炼产能预计2025 年投产。②包销量大，锂供应链“去市场化”趋势明显：SnowLake 的锂矿项目投产后预计年产16 万吨6%锂精矿（约2 万吨LCE），采矿年限8-10 年，意味着LG 已经基本锁定该矿当前储量；Avalon 此次包销量占其规划年产量的55%。③上游当前具备强有力议价权：此次LG 与两家矿商的合作均为锂盐长协，事实上，业内精矿采购合作和股权合作正越来越少见，锂资源稀缺性逐渐凸显。锂供给“去市场化”将导致流向自由市场的锂资源减少，供给放量进一步受限，且外国公司开发建设进度通常较慢，地缘因素导致的产业链分工逆全球化或削弱锂供给端弹性，锂价有望长期高位运行，在资源竞争加剧背景下自给率较高的公司将更为受益。相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、科达制造、融捷股份、盛新锂能、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华超净、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

    　　稀土&磁材：稀土行业整合持续推进，自主可控战略意义得到彰显。1）“中国稀土”到来，国内稀土资产或进一步整合重组：五矿稀土继实控人变更为中国稀土集团后，拟改名为“中国稀土”。中国稀土集团承诺五年内通过多种方式稳妥推进稀土相关业务调整或整合。此外，9 月21 日，中国稀土集团与江铜集团签署战略合作协议，将进一步整合双方稀土资源。2）我国稀土&磁材产业战略意义凸显：全球稀土&磁材产业高度集中于中国，21 日拜登决定不限制进口中国钕磁体，战略意义得到彰显。

    　　稀土&磁材或持续受益于下游需求高景气。相关标的：1）稀土：北方稀土、五矿稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业等；2）磁材：正海磁材、金力永磁、宁波韵升、中科三环、大地熊、英洛华、中钢天源等。

    　　风险提示：供给超预期风险、需求不及预期风险、政策变化风险。