可转债打新系列:宙邦转债:电池化学品行业龙头企业

类别:债券 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣 日期:2022-09-26

  转债基本情况分析:

      宙邦转债发行规模19.70 亿元,债项与主体评级为AA/AA 级;转股价42.77元,截至2022 年9 月23 日转股价值100.02 元;发行期限为6 年,各年票息的算术平均值为1.18 元,到期补偿利率10%,属于新发行转债一般水平。按2022年9 月23 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率3.80%的贴现率计算,债底为93.98 元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为6.20%,对流通股本的摊薄压力为8.60%,对现有股本的摊薄压力较小。

      中签率分析:

      截至2022 年9 月23 日,公司前三大股东覃九三、周达文、钟美红分别持有占总股本13.84%、7.65%、6.04%的股份,前十大股东合计持股比例为49.62%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为7.88 亿元,因单户申购上限为100 万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户,预计中签率在0.0069%-0.0075%左右。

      申购价值分析:

      公司所处行业为其他化学制品(申万三级),从估值角度来看,截至2022 年9 月23 日收盘,公司PE(TTM)为17 倍,在收入相近的10 家同业企业中处于同业较低水平,市值317.62 亿元,处于同业较高水平。截至2022 年9 月23 日,公司今年以来正股下跌31.23%,同期行业指数下跌19.31%,万得全A 下跌18.90%,上市以来年化波动率为56.69%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.46%,股权质押风险较小。

      宙邦转债规模较大,债底保护较高,平价高于面值。综合考虑,我们给予宙邦转债上市首日28%的溢价,预计上市价格为128 元左右,建议积极参与新债申购。

      公司经营情况分析:

      2022 年1-6 月公司实现营业收入49.91 亿元,较上年同期增加95.22%,营业成本32.98 亿元,较上年同期增长95.46%。2022 年1-6 月,公司实现归母净利润10.04 亿元,同比增加129.75%,实现销售毛利率33.92%,同比下跌0.08pct,实现销售净利率21.13%,同比上涨3.32pct。

      竞争优势分析:

      企业定位:电池化学品行业龙头企业:1)技术优势。公司建立了具有国内领先、国际先进水平的新型电子化学品研究开发中心,技术创新平台等。2)客户资源优势。公司凭借深厚的研发实力、完善的技术服务体系与优异的产品质量,不断优化客户结构,在行业内赢得了良好口碑。3)战略布局优势。公司聚焦以电子化学品和功能材料为核心的相关多元化发展战略。4)运营管理优势。公司经营管理团队具有丰富的行业经验和前瞻性视野,以及强的凝聚力和执行力。

      风险提示:1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。