债券研究报告:近期来自美国通胀的好消息和坏消息

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈康/蒋佳秀 日期:2022-09-26

报告摘要:

    进入下半年以来美 国通胀数据释放的信号不一,7 月商品价格回落带动通胀数据低于预期,市场风险偏好情绪抬升,而8 月通胀数据则超出预期,引发市场的紧缩预期快速升温,除此之外,影响通胀的不同因素也释放了不同的信号,例如在6 月引发美联储进一步收紧的通胀预期在三季度有所回落,而租金等核心通胀的数据进一步加速,教育医疗等服务通胀分项也出现了一定程度的加速,在薪资通胀方面,职位空缺率有所回落但劳动力市场异常紧张的情况下工会的议价能力有所上升。

    从商品通胀来看,能源价格显著回落,分别带动7 月和8 月CPI 回落0.42和0.44 个点,预计能源价格的回落仍将是带动9 月通胀回落最大的贡献来源。另一方面,供应链紧张的情况在各行业也有所改善,纽约联储衡量通胀回落的指标在近两个月出现较大改善,从高频数据来看,包括二手车等前期受到供需缺口影响较大的商品价格也有较为明显的改善,8月二手车价格指数回落4 个百分点,但尚未体现在官方CPI 数据中,8月二手车CPI 环比仅下降0.1%,但高频数据的回落预计最终将体现在未来几个月的通胀数据中。除此以外,居民部门的通胀预期也有所改善,密歇根大学消费者信心调查的5 年通胀预期在过去两个月小幅下行,长期通胀预期仍然较为稳定。最后强劲的美元指数和较高的利率水平最终将对通胀带来下行压力。

    另一方面,8 月服务业通胀显著超出预期,尤其是租金通胀在8 月进一步从7 月的0.6%加速至0.7%,显著滞后于租金的高频数据。租金CPI 及其高频数据的分歧可能源自于CPI 统计口径中历史租房合同占据了较大比重,而历史合同的租金变动频率低,而高频数据统计的租金口径则更多的是挂牌价,因此CPI 租金相比于高频数据具有较为明显的滞后效应。除租金以外,与劳动力成本更相关的服务业通胀在8月出现加速,例如医疗保险、教育、在外就餐等,虽然劳动力市场的供需缺口有所缓解,但仍处于异常紧张的状态下,尤其是美国部分行业工会在这样的窗口期下罢工加薪的诉求为薪资通胀进一步增加了的不确定性。

    从更广泛的角度来考虑,进入今年下半年以来,以供给驱动的通胀有所回落,但由于需求端推升的通胀仍然维持在高位。综合来看,在商品通胀回落的带动下,我们对于大致维持此前对于年内美国整体CPI的预测路径,但核心CPI 在9 月可能仍有进一步抬升的压力。

    风险提示:薪资上涨速度超预期、地缘政治冲突带动油价回升超预期