浙商银行(601916):新战略引领 聚焦“经济周期弱敏感”资产布局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王子瑜/吕松涛 日期:2022-09-26

  公司近况

      近期,浙商银行举办“重构·共赢”战略推介会,提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石,打造高质量发展的一流经营体系”经营策略。我们认为,近几年公司风控实力得到稳步提升,新战略模式下进一步约束了资产端风险暴露,资产质量有望继续得到夯实;另外,公司积极布局零售财富管理、跨境业务等新兴领域,多元营收空间被打开。向前看,我们预计公司的高成长性有望得到延续,预计净利润增速表现领先同业平均。

      评论

      聚焦弱周期、小额分散的资产布局。公司期望通过大力布局“经济周期弱敏感”资产,平滑周期对银行业绩的影响,实现更为稳健的经营。在行业布局方面,公司新增业务主要投向与经济周期相关性较弱的行业资产;例如农林牧渔业、新能源、科教文卫等行业。另外,公司期望通过“小额分散”的模式,控制授信集中度以分散风险:一是聚焦大零售板块,将零售、私行、小微客户作为服务的重心;二是发挥供应链金融的传统优势,对公客群做小做散。向前看,公司提出到2027 年前后,经济周期弱敏感资产的营收占比需达到50%以上。我们认为,周期弱敏感、小额分散的资产布局,有利于降低资产风险暴露,不良净生成与信用成本中枢有望得到压降,驱动ROE增长。

      五大业务板块齐头并进,搭建全方位服务体系。公司战略强调,大零售、大公司、大投行、大资管、大跨境5 大业务板块需协同发展,为客户提供全方位服务体系,形成综合金融竞争力。并且,公司正积极申请理财子公司、信托公司、公募基金、消费金融公司、资管AMC、浙银国际、汽车金融等7 大牌照,同时争取第三方存管、期货保证金存管、养老保险基金托管、企业年金基金托管的资格,以期为客户提供更完备的金融服务体系。我们认为,各板块协同经营模式有利于提升客户粘性,并通过交叉销售提升单客综合金融贡献。

      风险有序化解,房地产风险得到有效管控。公司严格把控客户准入,动态调整房地产白名单制,加强房地产授信全流程管控;截至2022 年9 月,浙商银行房地产公司名单中稳健型区域房企户数占比达68%,其余以央企、国有房地产企业为主。此外,公司多措并举、压降风险隐患房企敞口;截至目前,公司恒大集团业务敞口已大幅压降至29.8 亿元,并对应具体项目进行处置与风险化解。

      我们建议公司积极确认潜在资产风险,引导投资者认同公司报表健康。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测与目标价不变。公司A股股价对应0.5x/0.4x 2022E/2023E P/B,H股股价对应0.4x/0.4x 2022E/2023E P/B。我们给予公司A股4.14 元目标价,对应0.6x/0.6x 2022E/2023E P/B和37.5%上涨空间;给予H股4.31 港元目标价,对应0.6x/0.5x 2022E/2023E P/B和30.6%上涨空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      房地产风险暴露、宏观经济下行压力超出市场预期。