白酒行业周报：回款总体无虞 平淡中酝酿亮点

　　国庆旺季跟踪小专题：回款总体无虞，动销压力下酝酿积极因素。

    　　1、国庆回款动态更新：多数品牌仍在回款，总体无虞，分化明显。

    　　高端茅台从容，五、泸节前任务基本完成。茅台目前回款约80%，月底开始10 月回款；五粮液回款/发货进度90%+/85%，全年任务大商基本完成，小商及专卖店等节前接近完成；老窖21 日三大品牌销售公司发文表示，全年配额执行完毕全面停货，可理解为全年计划内配额执行完毕，部分市场渠道节前仍在打款。

    　　区域龙头古井、洋河接近完成。洋河回款进度90%+，节前仍在回款；古井节前完成回款可享受奖励，目前省外华东区回款近乎完成，省内未完成任务的经销商节前仍将回款，节前全年任务有望完成；迎驾回款进度约85%+，其中皖南表现较佳；今世缘回款进度70%+，近期加快发货节奏。

    　　次高端汾酒从容，其他酒企进度稍逊。汾酒按月回款，预计节前进度约85%-90%；舍得进度约70%；酒鬼酒内参/酒鬼酒系列回款进度分别为80%/85%，节前酒鬼系列持续回款，内参明年计划内配额根据今年实际量的80%为上限；水井坊目前仍在回款，进度或为原目标的五至七成。

    　　2、 国庆动销展望：虽有压力，积极因素也正酝酿，宴席回补或成潜力亮点。

    　　考虑到节前酒企仍在回款，预计价盘或有小幅回调压力，同时部分城市仍受疫情影响，消费场景受限。但积极因素也在不断酝酿，9 月来各地促销费政策持续落地，国庆婚喜宴等订单状态较好，其中江苏、安徽等国庆宴席酒店活动力度较足，成都疫情稳定后场景修复，近期出货加快。因此，判断宴席回补或是超预期潜力点，动销量增环比有望进一步回暖，中性预计同比小幅微增长，行业库存有望得到消化。

    　　茅台批价简评：近期企稳，“上有顶，下有低”的判断得到持续验证。茅台批价在中秋后持续下跌一周，环比分别下降约130/90 元，主要原因一是节前多地疫情再次反复，返乡、宴席等受到影响，需求承压。二是部分区域今年中秋发货周期延长至旺季节前节后两周，且传统渠道9 月配额占比较高，导致批价节前坚挺，节中节后正常下滑调整。本周茅台批价已企稳，整箱/散瓶批价分别为3080/2770 元，主要系刚性需求支撑，本轮发货结束后自然回升，符合我们前期对批价“上有顶，下有低”的判断。考虑到国庆前公司回款仍将持续，预计散瓶批价有望维持在2700 元上下的中枢水平，预计后续批价仍将维持平稳趋势。

    　　投资建议：聚焦高景气，首选茅台，推荐汾酒、古井、老窖，布局五粮液。板块当前的压制源于市场对未来消费恢复节奏的较大分歧，我们认为，无论历史选择乐观者还是悲观者，企业当下的经营惯性实际已决定未来半年的经营结果，终端需求-渠道库存-酒企经营的链条反馈需要时间。因此在未来半年，我们预计当下经营正佳的酒企仍将持续取得超出行业的经营结果，短期建议聚焦三季报高增标的。具体标的建议上：

    　　（1） 首推茅台，公司步伐主动提速，进入上行加速周期，短期而言，公司三季度有望迎来环比加速，回落即是配置良机。

    　　（2） 汾酒经营节奏把控良好，抗风险能力强，短期低点已过，三季度或迎业绩催化行情。

    　　（3） 加大推荐区域龙头古井（业绩动力足、动销反馈好），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液。

    　　风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本下降不及预期等。