利率专题：新增政策工具能带动多少基建投资？

　　8 月24 日，国常会部署稳经济一揽子政策接续政策措施，加码稳增长，这当中仍是以基建为主要抓手，对应增量政策工具便是5000 多亿元新增专项债、两批次3000 亿元的政策性金融工具以及8000 亿元政策性银行信贷调增额度。

    　　那么财政及政策性金融工具对基建投资有多大支撑作用？本文聚焦于此。

    　　新增专项债发行情况如何？

    　　据我们统计，截至9 月22 日，已有14 个省市公布10 月或第四季度地方债发行计划，其中，四川、江苏、浙江等经济大省发行规模靠前，此外河北、云南发行规模也较大。由于今年年初预算安排的3.65 万亿专项债已基本发行完毕，我们预计10 月新增专项债额度大部分来自于824 国常会所明确的5000 多亿专项债结存限额，对应这部分新增专项债或将按要求在10 月底前基本发行完毕。

    　　投向上看，无论是从政策表述还是今年专项债的实际投向来看，新增5000多亿元专项债均将用于基建领域。而其中又有多少将用作资本金？截至9 月22日，今年专项债用作资本金规模居前三位的省份为广东、山东、江苏等地；从专项债用作资金本比例来看，较高的省份为广西、云南、江苏，三地平均占比22.7%，高于全国平均比例为7.1%。

    　　政策性金融工具使用得怎么样？

    　　当前第一批3000 亿元政策性开发性金融工具已全部完成投放，从投向省份看，成熟项目越多的地方得到的支持越大；从投向领域看，资金更多投向交通水利能源等网络型基础设施；配套融资方面，政策引导下，商业银行总体也在积极跟进，为项目提供配套信贷资金。由此推演，我们预计第二批3000 亿元政策性金融工具也将加快落实，并主要用于补充项目资本金，带动相关配套融资，支撑基建投资。从实际情况看也是如此，当前第二批政策性金融工具正在加速落地。

    　　新增政策工具能带动多少基建投资？

    　　首先，新增专项债方面，节奏上，预计新增专项债将按照相关要求发行，节奏落在10 月份；定量来看，结合今年专项债实际使用情况，我们预计年内能撬动资金规模在[2490，4150]亿元，中性情形下能够撬动3320 亿元左右的资金；另外80%专项债则假设直接作为项目配套资金，这当中还需考虑配套融资的实际跟进情况。

    　　其次，政策性金融工具的作用又有多大？结合实际投放情况以及政策表述，我们预计两批3000 亿元政策性金融工具共计可撬动3 万亿元左右的总投资规模，若按项目开工分3 年计算，并考虑到两批政策性金融工具落地时间及节奏，对应今年内基建开工规模约在0.75 万亿元左右。从节奏上看，考虑到当前政策性金融工具正在加快落实并形成实物工作量，我们认为三季度基建投资将受到一定支撑，在四季度支撑作用进一步显现，能够维持年内基建处于较高增速水平。

    　　当然，无论是财政还是政策性金融工具，其实际操作中仍有使用效率及配套融资落实等方面的约束。故而考虑实际落实情况的悲观、中性及乐观情形，我们预计今年基建投资增速在在中性情形下为16.7%，区间落在[12.7%，20.7%]内；节奏上看，在增量工具支撑下，我们预计三、四季度增速有望维持在年内较高水平，三季度同比在[13.0%，15.4%]，四季度同比在[25.3%，33.3%]，中性情形下，预计三、四季度同比分别为14.2%、29.3%。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。