石化行业周报:美联储加息、欧元区制造业PMI创近期新低 国际原油价格下跌

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张志扬 日期:2022-09-26

  投资要点

      本周价格涨幅前五的石化产品:己二酸(华东),4.21%;中国LNG(华北易高),2.99%;甲苯(华东),1.96%;二甲苯(华东),1.29%;纯苯(华东),1.1%。

      本周价格跌幅前五的石化产品:丁二烯(华东),-12.24%;天然气HenryHub 期货,-8.53%;丙烷(华东到岸冷冻价 ),-7.59%;WTI 期货,-7.48%;Brent 期货,-5.69%。

      本周价差涨幅前五的石化产品:丙烯-丙烷,165.63%;乙二醇-乙烯,31.3%;PTA-PX,19.86%;己二酸-纯苯-硝酸,18.05%;烷基化油-碳四,16.67%。

      本周价差跌幅前五的石化产品:丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇,-30.91%;顺酐-碳四,-21.62%;PET(瓶级)-原料,-19.66%;PET(半光)-原料,-16.68%;PO-丙烯,-16.31%。

      美联储加息75 基点、欧元区PMI 创新低,国际油价下跌。周中,地缘政治事件升级一度带动供给紧缺情绪升温,油价短暂回升。但随美联储加息75 基点落地、EIA 数据商业原油库存提升,国际油价又转为跌势。

      后续,欧元区9 月制造业PMI 录得48.5,连续第三个月低于荣枯线,且创2020 年7 月来最低值,需求端悲观情绪进一步升温,国际油价单日大幅下跌。截至2022 年9 月23 日,本周WTI 期货结算价较上周下跌7.5%至78.74 美元/桶;Brent 期货结算价较上周下跌5.7%至86.15 美元/桶。

      截至2022 年9 月16 日当周美国商业原油库存环比上周增加114.1 万桶至4.31 亿桶;美国战略原油库存环比上周减少689.9 万桶至4.27 亿桶;常规汽油库存增加19.6 万桶,馏分油库存增加123.0 万桶;2022 年9月16 日当周美国原油产量为1210 万桶/日,环比上周持平;美国炼厂当周平均日净加工量为1635.5 万桶,环比增加33.3 万桶/日,毛加工量1679.3 万桶/日,环比增加37.7 万桶/日,炼厂可用产能开工率为93.6%,环比上升2.1 pcts。贝克休斯油服数据显示,截至2022 年9 月23 日当周,美国活跃石油钻井数为602 台,环比上周增加3 台。

      需求改善、成本上涨,LNG 价格环比提升。供给端,本周国内实际产量56896 万方(40.82 万吨),环比减少4.56%;进口气源方面,本周国内14 座接收站共接收LNG 运输船21 艘,环比增加5 艘,到港量145.2万吨,环比上周上涨36.72%。需求端,本周国内LNG 总需求环比上周增加2.17 万吨(+4.3%)至52.67 万吨。成本端,本周西北LNG 工厂原料气成交价格4.00-4.02 元/立方米,高/低端环比分别上涨0.25/0.22元每立方米。截至9 月23 日,中国LNG 出厂价格为6900 元/吨,环比上周上涨200 元/吨。

      PX 价格下跌、PTA 价格上涨,PTA-PX 价差扩大。供应方面,福化(原翔鹭石化)450 万吨装置9 月21 日提升至8 成;仪征化纤65 万吨装置计划9月26 日重启;中泰化学120 万吨装置9 月21 日停车检修,暂定维持40 天;川化能投100 万吨装置恢复开车。本周PTA 行业总产能为7318.5 万吨。本周PTA 检修产能约1589.6 万吨,长期停车产能525 万吨,实际在产产能5203.9万吨,在产产能开工率为79.15%。截至9 月23 日中纤网数据显示PTA 流通环节库存为148.4 万吨,环比上周上涨15.9 万吨。PX(进口CFR)价格为1072 美元/吨,环比上周下跌37.33 美元/吨。PTA(华东)价格6560 元/吨,环比上周上涨25 元/吨;PTA-PX(进口CFR)价差为1012 元/吨,环比上周扩大168 元/吨。

      供给提升,涤纶长丝价差略有收窄。供给端来看,据百川资讯,本周涤纶长丝行业供给继续回升,行业开工率75.38%,环比提升2.92 pcts;而需求端来看,据百川资讯数据,本周江浙地区化纤织造综合开机率环比持平为63%。截至2022年9 月23 日,涤丝工厂DTY、POY 和FDY 库存分别为37、33 和36 天,环比上周均环比则增加一天;POY 价格环比上周下跌50 元/吨至8100 元/吨,DTY 价格环比上周下跌50 元至9600 元/吨,FDY 价格环比上周下跌50 元/吨至8650 元/吨;POY 与原料价差较上周缩小68 元/吨至995 元/吨,DTY 与原料价差较上周缩小68 元/吨至2495 元/吨,FDY 与原料价差较上周缩小68 元/吨至1545 元/吨。

      直接下游开工下滑,丙烯酸价差有所收窄。供给端,据隆众资讯,本周国内行业开工率56.15%,环比下滑10.15 pcts。需求端,本周直接下游丙烯酸丁酯开工环比下滑3.64 pcts 至56.61%。截至9 月23 日,丙烯酸价格为7850 元/吨,环比下跌450 元/吨;丙烯酸-丙烯价差为2522 元/吨,环比上周缩小450 元/吨。

      需求端支撑有限,丙烯酸丁酯价差收窄。供给端,据隆众资讯数据,本周丙烯酸丁酯行业开工率56.61%,环比下降3.6 pcts;需求端,本周丙烯酸乳液行业开工40%,环比上周持平。综合来看,下游在前期备货后当前以消化库存为主,对产品价差支撑有限。截至9 月23 日,丙烯酸丁酯价格为9750 元/吨,环比下跌500 元/吨;丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差为514 元/吨,环比缩小230 元/吨。

      开工回升,顺酐价差有所收窄。供给端,据隆众资讯,本周国内顺酐行业丁烷法开工率为87.90%,环比提升16.93 pcts,苯法开工率为13.33%,环比持平。

      需求端,国内UPR 行业开工率24%,环比上升4 pcts。截至9 月23 日,顺酐价格为8220 元/吨,环比上周下跌350 元/吨;顺酐-碳四价差为660 元/吨,环比上周缩小182 元/吨。

      现货供应偏紧,丁酮价格环比微涨。供给端,据百川资讯数据,本周国内丁酮行业产量环比持平为7374 吨;需求端,下游涂料、胶黏剂等行业维持相对稳定。

      但综合来看,行业当前现货资源仍偏紧,或一定程度支撑产品价格提升。截至9月23 日,丁酮(齐翔腾达 华东)价格为9600 元/吨,环比上周上涨50 元/吨。

      下游开工回暖,己二酸价差扩大。供给端,据隆众资讯,本周己二酸行业开工率49.2%,环比上升5.2 pcts;需求端,下游多数有所回暖,PA66、TPU、PBAT行业开工率分别环比提升3.0、3.0、9.2 pcts 至57%、55%、16.55%。综合来看,需求端显著改善回暖带动产品价差修复。截至9 月23 日,己二酸(华东)价格为9900 元/吨,环比上周上涨400 元/吨;己二酸-纯苯-硝酸价差为1865 元/吨,环比上周扩大285 元/吨。

      重点关注公司:从产品-原料价差来看,2021 年全年期间,PX-原油、PTA-PX价差仍处于底部区间,而涤纶长丝-原材料以及价差相较2020 年则有所修复,民营炼化企业、涤纶长丝企业利润同比大幅增长。2022 年Q1 单季度来看,在地缘政治事件带动下,国际原油价格大幅上行,但民营炼化企业业绩总体上仍实现增长。究其原因,行业层面,原油成本向成品油、化工品传导顺畅,影响盈利水平核心之要素仍为各产品供需格局,且原油价格上行过程中或贡献一定库存收益增厚利润;自身来看,新建民营炼化规模、工艺优势明显,成本优势突出,行业底部区域仍录得超额利润。未来随着需求的改善,预计成品油、PX、PTA、涤纶长丝等产品盈利自底部修复,同时相关企业当前亦积极依托上游炼化项目充沛、廉价原料库拓展下游新材料项目,深挖产业链潜力,努力提升抵御风险能力与综合盈利能力,未来可期。推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹(炼化项目已投产)、桐昆股份(参股浙石化一体化项目)等民营炼化企业。而涤纶长丝企业短期内或受公共卫生事件影响致使下游需求减弱,盈利短暂承压。未来随纺服需求改善,长丝产品价差有望修复,推荐桐昆股份、新凤鸣。

      恒力石化,公司为PTA 行业的龙头企业,现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年(含惠州基地在建500 万吨/年产能),大连基地为全球单体最大的PTA 工厂。公司上下游一体化程度较高,现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”

      全产业链格局。上游方面,公司拥有2000 万吨炼化一体化项目,配套450 万吨PX 产能;下游方面,截至2021 年末公司拥有涤纶民用长丝产能243 万吨,工业长丝产能40 万吨,工程塑料产能24 万吨,聚酯薄膜产能38.5 万吨,PBAT 产能3.3 万吨等,产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备,大踏步加码布局下游新材料项目:2022 年6 月13 日,160 万吨/年精细化工项目环评受理;3 月24 日,60 万吨/年BDO 及配套项目(一期)进行环评拟审批公示;1 月26 日晚间正式公告拟建年产260 万吨高性能聚酯项目与160 万吨/年高性能树脂及新材料项目,已于2 月8 日开工;2021 年12 月26 日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12 条共计年产能16 亿㎡湿法锂电池隔膜生产线,预计将于2022 年1 月起的18 个月内完成交付;2021 年6 月24 日晚间先后公告共计275万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目,当前亦在稳步推进中,其中45 万吨/年可降解塑料项目预计三季度投产。连同控股股东及附属企业推出百亿级别员工持股计划,在绑定员工利益、完善激励体制的同时亦有望同时助力在建项目高效推进,彰显发展信心。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展,公司盈利能力有望持续提升。

      荣盛石化,公司为PTA 行业龙头企业,其参控股PTA 产能约1900 万吨/年,权益产能约905 万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产,公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显,产品种类丰富,不仅具有较强盈利能力,产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产,并依托浙石化平台继续深挖项目潜力,把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域,未来有望进一步提升公司综合盈利能力。

      东方盛虹,公司是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一,公司当前拥有差别化涤纶长丝产能260 万吨/年(配套上游PTA 产能390 万吨/年);丙烯腈产能78 万吨/年,EVA 产能30 万吨/年,均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产,公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链,未来随其以及下游配套项目产能逐步释放,有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时,公司亦有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中。新能源新材料方面,800 吨/年POE 中试项目、2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目、斯尔邦丙烷产业链项目二阶段处于建设中,虹科新材料可降解材料(一期)处于拟建中,共计70 万吨/年规模的EVA 项目处于规划建设阶段;聚酯化纤方面,公司当前共计在建/拟建245 万吨/年差别化纤维产能(包括25 万吨/年再生纤维产能)。综合来看,公司产业链一体化程度有望持续提高,产业链版图有望持续扩张,各个项目间的协同效应有望持续增强,公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。

      卫星化学,公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业,产业链一体化程度较高,公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能,下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021 年Q2 连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功,公司产品正式拓展至C2 产业链,逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局,并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产,后续有望持续贡献业绩增量;规划众多新能源新材料项目,保障成长空间;前瞻布局进口替代高端性新能源材料POE 及关键材料α-烯烃,有望把握产业发展机遇。总体而言,公司未来项目储备丰富,稳步推进,战略清晰,成长潜力可观。

      华峰化学,公司是在我国氨纶、己二酸、鞋底原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一,有较大的规模优势;依靠不断的技改投入与新项目建设,公司生产成本逐年降低,能耗、物料控制水平行业顶尖,形成了显著的低成本优势;“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例,抑制波动,提升公司综合盈利能力,具有一体化优势。当前公司重庆基地“10 万吨/年差别化氨纶项目”二期5 万吨/年产能已投产,公司氨纶总产能已达22.5 万吨/年;“115 万吨/年己二酸项目”中余下产能以及“30 万吨/年差别化氨纶项目”亦处于稳步建设投产中,我们预期公司的竞争优势将更加明显。

      桐昆股份,公司积极向上游延伸产业链,参股浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目现已全面投产,形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局,产品多元化有助公司抵御周期波动风险,炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。同时,于2022年1 月全面投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升,未来有望进一步增厚公司投资收益。此外,浙石化当前大步加码下游新能源新材料领域,未来盈利能力有望进一步增强。公司作为涤纶长丝龙头企业,坚持产业链一体化发展巩固龙头地位:公司当前聚合产能900 万吨/年、纺丝产能950 万吨/年,均列行业第一,且当前仍有丰富项目储备有待投放;配套上游PTA 产能420万吨,且于2022 年下半年、2023 年上半年预计将各有一套250 万吨/年PTA 投产;配套布局2*60 万吨/年乙二醇产能亦处于稳步推进中。综合来看,公司行业地位领先,未来产销规模有望持续扩大。

      新凤鸣,公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一,公司围绕“两洲两湖”基地以及“两个1000 万吨”的十四五规划稳步前进,扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局:公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能630 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。短期来看,公司下半年仍将有30 万吨/年短纤产能、30 万吨长丝产能有待投放,且行业或有望在“金九银十”

      传统旺季带动下有所回暖;远期来看仍有400 万吨PTA 产能及多个聚酯产品项目处于稳步规划推进之中,未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产,公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现,增强公司盈利能力。

      风险提示:宏观经济下行的风险,化工产品需求不及预期的风险,国际油价大幅下跌的风险。