晨会焦点

【今日焦点】

    中国经济：宏观周报

    疫情影响减弱，房企融资回温 ——复工复产跟踪系列（十六）全国疫情影响显著回落，截至9 月23 日，中金疫情指数为33.5%，周环比下降11.1 个百分点。经济活动改善较大，中金经济活动指数（CEAI）环比改善5.3 个百分点至89.8%，其中生产活动回升7.7 个百分点，需求分项中建筑投资和消费指数分别上行4.7 和1.6 个百分点。建筑投资活动继续改善，伴随稳投资政策落地和施工旺季来临，赶工或有所加快。房地产景气指数明显上升（99.3 vs.前周值98.5）。其中，需求端在政策支持下量价均改善（99.8 vs. 前周值99.4），供给端在三轮土拍下边际修复（98.9 vs. 前周值97.5），示范房企增信发债支持且有望扩围，融资指数改善（99.2 vs. 前周值98.7）。政策方面，中央部委强调两个体系缺一不可，泡沫化实质性扭转，地方多二线放松五限，但苏州、青岛等强二线取消限购仍谨慎，显示房住不炒是底线。

    海外经济：宏观周报

    英国“减税恐慌”，影响几何？

    英国政府宣布大规模减税计划，引发英国“股债汇”三杀。我们认为主要原因在于减税会增加财政赤字，加剧市场对英国“财政主导”和通胀风险的担忧。历史表明“财政主导”（fiscal dominance）会削弱央行的信誉度，最终引发高通胀乃至恶性通胀。我们预计接下来市场将关注英国央行的反应，如果央行抗通胀意志不坚定，或将加剧市场担忧，加大英镑贬值压力，英国资产价格也会进一步下跌。英国“减税恐慌”也折射出宏观政策在应对“滞胀”时的两难境地，美国和欧元区也面临类似的问题。后疫情时代，如何平衡通胀、增长和政府债务可持续性将是所有政策制定者都将面对的挑战。

    全球外汇周报

    避险情绪支撑美元再创新高

    美元指数上周上涨超过了3%，这是2020 年3 月以来美元指数的最大单周涨幅。一方面，上周美联储会议对外传递出了比市场预期更加鹰派的信号，美债收益率的上行和经济衰退忧虑的提升支持了美元走强；另一方面，俄罗斯宣布部分动员的消息和英国政府意外推出大规模减税的消息令欧洲经济和财政健康的不确定性有所增加，美元受益于避险情绪。非美货币上周全面走低，其中英镑大跌4.91%，英国政府推出的1970 年以来最大的减税计划并没有缓解外界对于英国经济下行压力的担忧，国债收益率大涨和汇率大跌的组合反映了市场对英国财政健康和抗通胀政策有效性的疑虑。这种疑虑可能会促使英镑跌向1980 年代的历史最低水平；欧元大幅收跌3.28%，俄乌冲突可能升级的预期和欧洲地区弱于预期的经济表现令欧元进一步远离平价。

    海外市场：海外市场观察

    美元“荒”与全球“慌” 2022 年9 月19 日~25 日美联储在9 月FOMC 会议上的鹰派姿态引发了新一轮全球流动性、特别是美元流动性的紧张,即我们此前提示的全球“便宜钱”消失。更多市场跟随加息使得全球的“紧缩竞赛”愈演愈烈,只不过从结果上来看，单纯的加息只能对冲一部分贬值压力但无法逆转贬值趋势。短期来看，全球美元流动性收紧和“便宜钱”减少局面可能难以得到有效缓解，尽管不排除超调后的趋缓。交易层面不排除会出现由此引发的新一轮连锁反应导致的更大波动。“便宜钱”

    减少意味着美元供应减少和融资成本增加，因此自然会使得投资者要求的投资回报率更高、同时资产质量稳健以避免可能的本金损失。因此，从现金流充裕度和资产负债表稳健度两个维度，就可以区分出所谓的核心资产与边缘资产。增长是化解所有问题最大的出路，缺乏增长前，类美元现金或保值型资产值得关注。

    海外中资股市场：海外中资股策略周报

    短期情绪或维持低迷

    上周受外围市场环境影响，海外中资股继续大幅下探。代表港股成长板块的恒生科技指数领跌，达到7%。而MSCI 中国指数、恒生国企和恒生指数分别下跌5.4%、4.8%和4.4%。除能源板块上涨0.3%外，其它板块悉数走低。其中，医疗保健、房地产和可选消费板块领跌，分别下跌9.2%、7.9%和7.2%，而银行、资本品和日常消费板块呈现相对韧性，跌幅分别为0.9%、1.6%和2.0%。上周受外围市场环境影响，海外中资股继续大幅下探。代表港股成长板块的恒生科技指数领跌，达到7%。而MSCI 中国指数、恒生国企和恒生指数分别下跌5.4%、4.8%和4.4%。除能源板块上涨0.3%外，其它板块悉数走低。其中，医疗保健、房地产和可选消费板块领跌，分别下跌9.2%、7.9%和7.2%，而银行、资本品和日常消费板块呈现相对韧性，跌幅分别为0.9%、1.6%和2.0%。

    A 股市场：A 股策略周报

    短期情绪偏弱，中线不悲观

    我们认为目前在估值、资金、行为方面逐步提示市场已经处于历史偏低位置，由“守”转“攻”的时机则需要重点关注政策信号以及基本面信号。如果中国后续继续沿着短期政策稳增长、中长期改革举措提活力的方向，释放内需潜力，激发创新活力，整体经济及企业盈利增长有望逐步回归正常增长轨道，A 股市场也有望迎来转机。我们认为当前市场震荡偏弱的特征可能仍将延续一段时间，但对中期前景不宜悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。

    A 股市场：主题策略

    高股息策略能否继续占优？

    我们认为当前中国经济受内外部环境阶段性影响较大，市场震荡偏弱的特征可能仍将延续一段时间，但对中期前景不宜悲观，未来整体经济与企业盈利增长仍有望进一步修复。在此背景下，我们认为高股息策略当前仍具备继续配置价值，后续需要关注国内基本面预期变化及海外环境尤其是美债利率走势对该策略的配置影响。

    大宗商品：大宗商品

    图说大宗：需求内外分化，预期驱动延续

    海外流动性收紧政策对需求预期持续形成压制，全球经济减速担忧再度升温，原油、有色金属及部分农产品价格均明显承压。而在高温影响和疫情扰动缓解后，国内需求在近期有所改善，对市场情绪形成提振。我们认为，近期大宗商品市场价格波动或仍处于预期驱动阶段，海外经济走弱对需求侧的拖累，以及国内尚未证伪的“银十”旺季，都仍待实际数据的进一步兑现。此外，虽然近期欧洲在运输环节边际放松了对俄罗斯煤炭的制裁措施，俄罗斯石油出口对现货市场的影响也较为有限，我们提示地缘局势带来的供给侧风险仍存。

    银行：观点聚焦

    区域行观察：长三角经济仍活跃，四川疫情影响有限展望3Q22 和全年，我们预计宁波、杭州、成都、江苏、南京、常熟等优质区域行或仍会维持较快的营收和利润增速，综合考虑基本面趋势和估值：1）我们首推江苏银行，主要由于基本面和估值之间的不匹配性，1H22 年化ROA 和ROE 分别为1.01%和16.08%，不良率、关注率、逾期率分别为0.98%、1.31%、1.05%，拨备覆盖率341%。股票在强赎价附近可能存在资金压力，但最终的估值中枢仍由基本面决定，催化剂为持续亮眼的盈利和资产质量指标；2）关注宁波、常熟、杭州等优质银行估值处于较低水平：近期市场对疫情反复、地产风险等因素较为担忧，因此对银行息差、资产质量展望不佳，优质银行估值下行至2016 年以来较低水平。