光大证券食品饮料行业周报:稳健防御强化相对收益 静待时机博取双击机会

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤/杨哲 日期:2022-09-26

  本周观点:结合近期路演与渠道调研思考,我们反馈最新观点如下。

      市场在等待需求端出现复苏信号:(1)防疫政策优化带来的消费场景恢复以及地产政策放松、基建刺激带来经济复苏,是当下促成白酒等板块阶段性提升估值的契机。但政策变量的不确定性使得投资者难以落实投资决策。(2)即使有估值回落与成本压力舒缓的两重因素,需求端展望的不明朗仍是行情启动的掣肘。

      疫情扰动强于过去两年,但需求韧性不容小觑:(1)以线下在营门店数量作为观测样本可以发现,截至2022 年8 月末,全国处于营业状态的门店数3419 万家,疫情致消费场景缺失,在营门店数在6 月末同比下滑9%,与2019 年6 月末相比减少超20%。(2)但是,按年初未有疫情的各项数据观察,消费需求韧性其实不容小觑。如社零月度累计同比口径显示22 年1-2 月相比19 年1-2 月增速达13%(对比21 年同期为6%);如我们跟踪的线下商超消费额月度累计同比口径显示,22 年1-2 月与19 年同期相比增长近5%(对比21 年同期为2%)。

      我们结合市场观点以及自身思考总结两条配置思路供投资者参考:

      稳健防御,强化相对收益。第一,渠道尚未完成全国化布局,通过自身渠道扩张,在需求整体降速的背景下具备自身成长逻辑的公司;第二,品类结构相对均衡,B 端受损能被C 端弥补;第三,有自身强势基地市场的公司,具备更强的抗风险能力;第四,产品覆盖更全的价格带,能在“消费降级”的环境下,承接更多的上沿价格带下漏的需求。典型如地产酒、汾酒、大众品的安井以及部分休闲食品。

      静待时机,博取双击机会。“全国性布局、品类结构单一、经营杠杆难以迅速收缩、竞争格局有待改善”特征的公司今年的投资逻辑受损更为严重。如次高端白酒的受损逻辑在于其全国性布局的渠道特征,及核心品类价格带集中于宴席场景更容易遭受散点频发疫情的扰动;如绝味,其全国性布局且终端销售又采用开店模式,导致渠道结构调整难度大,调整速度慢。对于具备上述特征的标的,一方面要观察其经营策略的调整,一方面需跟踪其能否在逆势下获取更多市场份额。

      投资建议:(1)白酒板块方面,维持贵州茅台、五粮液、泸州老窖的核心推荐;地产酒重点推荐洋河股份,关注古井贡酒;次高端板块重点推荐山西汾酒,建议关注舍得酒业;(2)餐饮供应链维持对安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐;另外一方面,建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头,重点推荐伊利股份以及洽洽食品。

      风险分析:宏观经济下行风险,原材料成本波动,食品安全问题,竞争加剧。