宙邦转债投资价值分析:快速增长的电解液优质品种

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/蔡琨/荆志 日期:2022-09-26

  投资要点

      宙邦转债(评级AA、发行规模19.70 亿元)下修条款严格,为“15/30,80%”,债底保护较好,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在32%-36%区间内,价格为127-132 元。在配售45%的假设下宙邦转债留给市场的规模为10.84 亿元,测算中签率0.0105%。建议参与打新。公司过去实现了极强的业绩扩张能力,而随着新产能的扩张,预计将维持不错的增速。

      公司业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务,主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。

      电池化学品贡献主要业绩且占比增加,各业务条线增长迅速。行业层面,下游电车行业需求向好,对需求拉动明显,成长动力强劲;电解液环节中,多数采取的是电解液厂商和锂电池厂商共同研发共有配方的模式,具有一定的进入壁垒,2017-2020 年,国内电解液行业企业CR3 从46.3%增长至61.6%。成本端,下半年磷酸铁锂电解液报价大幅下降,电解液制造企业的利润空间被压缩。

      海德福、海斯福等项目陆续投产,氟化学品业务或迎来增长飞跃。电解液业务盈利稳定,行业龙头地位确立。在建产能全部投产后,公司有机氟化学品产能将增长4 倍,同时3M 停产为公司提供了较大的市场拓展空间。公司市场份额相对牢固,积累了LG、三星、索尼等优质客户。

      21FY 新宙邦实现实现营业收入/归母净利润69.51/13.07 亿元,同比增长134.76%/152.36%。公司综合毛利率35.49%,比上年下降0.51 个百分点。费用方面, 公司销售费率/ 管理费率/ 财务费率/ 研发费率为1.69%/5.87%/0.08%/5.86%,较上年同期变化-0.03/-0.94/-0.58/-0.31 个百分点,整体下降明显。全年公司净利率19.62%,同比增加1.94 个百分点。22H1 公司实现营业收入/归母净利润49.91/10.04 亿元,同比增长95.22%/129.75%。公司综合毛利率33.92%,同比小幅下降,主要是由于电解液价格有所回落。销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别1.08%/3.78%/-0.31%/5.33%,较上年同期分别变动-1.27/-1.98/-0.24/-1.44 个百分点。公司净利率21.13%,较上年同期增加3.32 个百分点。根据公司披露的半年报数据,目前在建工程项目较多且部分将于近期投产,随着产能的扩大,公司市场份额有望提升,业绩有望进一步增长。

      风险提示:产能释放不及预期、下游需 求不及预期。