注册制新股纵览:瑞晨环保:国内知名的节能设备制造商

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林瑾/彭文玉/胡巧云/王艺儒 日期:2022-09-26

本期投资提示:

    AHP 得分——剔除流动性溢价因素后,瑞晨环保2.37 分,总分的34.7%分位。剔除流动性溢价因素后,我们测算瑞晨环保AHP 得分为2.37 分,位于非科创体系AHP 模型总分的34.7%分位,位于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后,我们测算瑞晨环保AHP 得分为1.76 分,位于非科创体系AHP 模型总分的23.6%,位于下游偏上水平。假设以70%入围率计,中性预期情形下,瑞晨环保网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是:0.0358%、0.0345%和0.0200%。

    核心产品被列入战略性新兴产业重点产品目录,模型数量及项目经验丰富。公司的高效节能离心风机和水泵产品被列入战略性新兴产业重点产品,广泛应用于钢铁、水泥、化工等行业,实现了下游传统行业与节能行业的有机结合,顺应了国家节能减排的政策,拓展了节能行业的新市场和产业。近年来,公司依托先发优势、优质的产品质量和全面服务市场的能力积累了丰富的模型数量以及项目经验,公司销售规模、客户数量逐年增长,销售区域逐步扩大,已成为国内知名的节能设备制造商。

    技术水平行业领先,积极布局新领域。公司深耕节能设备行业多年,坚持自主研发,不断突破创新,公司已具有行业内技术领先优势并达到国内外主流设备商的同等技术水平,设备的关键运行指标已经基本接近国外竞争对手的水平。在现有优势产品高效节能离心风机和高效节能离心水泵的基础上持续进行研发和优化,同时积极布局节能燃烧类产品、电机等领域,研发拓展高效板式预热器、高速低氮燃烧器、高效电机等产品,以及相配套的智慧节能管控系统。目前,公司在研项目10 余个,合计研发经费预算约3,000 万元。

    客户资源丰富,未来增量可期。建立良好的品牌声誉,积累大量客户资源。凭借先进的技术优势、丰富的生产经验、创新的生产工艺、高精密的产品性能以及快速的客户响应能力,公司现已建立了较好的品牌声誉和丰富的客户资源。在环保政策日益趋严、行业竞争压力加大的背景下,我国钢铁、水泥、化工行业目前正处于产业转型,下游行业客户对节能改造的意愿也将不断加强。未来,随着国家强化产业扶持,制定宏观战略导向和不断加大环境保护力度,包括风机、水泵在内的节能设备具有广阔的发展空间和增量市场。

    营收、归母净利规模低于可比均值,增速高于行业平均;毛利率水平高于可比公司,研发投入占比高于可比平均。公司2020 年、2021 年归母净利分别为0.68 亿元、0.83亿元,低于可比公司平均,2019 年-2021 年营收、归母净利复合增速远大于可比公司平均。公司2019 年-2021 年综合毛利率分别为49.74%、49.98%、46.09%,明显高于可比公司,研发支出占营收比重高于可比公司平均。

    风险提示:瑞晨环保需警惕市场竞争激烈、下游客户所处行业波动、公司业务经营中外协加工比例较高、原材料价格波动、存货余额较大以及公司资产被抵押带来的持续经营能力下降等风险。