建筑：新老基建维持全面推进 关注低估值基建龙头和“建筑+”表现
建筑行业一周行情
一周行业涨跌幅。本周（9.19-9.23 ） 建筑装饰行业（SW）下跌0.79%，强于上证综指（-1.22%）、沪深300（-1.95%）、深证成指（-2.27%）本周表现，周涨幅在SW 31 个一级行业中位居第10 位，行业排名与上周（第24 位）相比上升14 位。分子板块看，装修装饰（1.73%）、国际工程（1.02%）和房屋建设（0.74%）板块实现上涨，工程咨询服务板块表现最弱（-2.32%）。
一周个股表现。本周中信建筑行业中共有38 家公司录得上涨，数量占比26.03%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.79%）的公司数量56家，占比38.36%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所减少。行业涨幅前5 为东易日盛（ 31.63% ） 、上海港湾（ 19.24%） 、罗曼股份（16.60%）、中化岩土（13.52%）、江河集团（13.09%）；本周行业跌幅前5 为美芝股份（-11.22%）、ST 云投（-11.34%）、奇信股份（-12.12%）、*ST 美尚（-12.83%）、海波重科（-25.44%）。
行业估值。从行业整体市盈率来看，至9 月23 日建筑装饰行业市盈率（TTM）为9.40 倍，行业市净率（MRQ）为0.87 倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所下降。与SW 一级行业横向比较，建筑行业PE 位居倒数第3 位，高于煤炭、银行； PB 估值位居各一级行业倒数第2 位，高于银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国铁建（3.79）、中国建筑（4.03）、陕西建工（4.58）、中国中铁（4.61）、山东路桥（5.51）；市净率（MRQ）最低前5 为中国铁建（0.46）、中国交建（0.53）、中国中铁（0.57）、东方园林（0.61）、中国建筑（0.63）。
行业动态分析
本周国家和基建相关部门层面均再提投资加码政策，本周国常会提出狠抓政策落实，推动经济回稳向上，近期国务院对部分地区开展大督查，各稳住经济大盘督导和服务工作组要与督查整改衔接，协调解决问题，重点推进支持基础设施建设、设备更新改造等扩投资促消费政策落实。
9 月21 日，交通强国建设试点工作推进会议召开，交通运输部部长李小鹏指出要统筹推进加快建设交通强国工作，包括：1）要全力畅通交通物流，加快建设现代交通物流体系；2）要全力扩大交通有效投资，加快建设综合立体交通网；3）要督促指导各地做好干 线公路安全提升前期工作，强化资金保障，加快推进项目实施，尽快形成实物工作量。
在资金供给方面，据不完全统计，截至9 月21 日，河北、山东、四川、云南、江西、江苏、浙江、海南、甘肃、宁波、厦门等11个省市，公开了第四季度或10 月份地方政府债券发行计划，总计将发行2343 亿元新增专项债。地方10 月份新增专项债发行计划为5000 多亿元结存专项债限额中的部分，专项债发行规模充足。国家发改委副秘书长杨荫凯日前表示，近期，发改委已组织地方报送并筛选形成了今年新的一批准备项目清单。加上今年前期准备项目清单中有一些尚未安排的项目，总体上能够满足5000 多亿元限额存量的发行需求。另一方面，农发基础设施基金第二期已投放1000亿元，主要投向交通基础设施、能源基础设施、城乡冷链和重大物流基础设施、农业农村基础设施、社会事业、市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、新型基础设施八大领域，重点支持广东、江苏、山东、浙江、河南和四川六个经济大省。此外，国家开发银行在投放首批2100 亿元国开基础设施投资基金的基础上，推动开发性金融工具新增额度加快落地，新增额度也已投放1500 亿元，支持项目421 个。
在新型电力建设领域，本周国家能源局发布1-8 月份全国电力工业统计数据，截至8 月底，全国发电装机容量约24.7 亿kW，同比增长8.0%。其中，风电装机容量约3.4 亿kW，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.5 亿kW，同比增长27.2%。1-8 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3209 亿元，同比增长18.7%。其中，太阳能发电1025 亿元，同比增长323.8%；电网工程完成投资2667 亿元，同比增长10.7%。光伏装机容量高速增长，下游景气度高，行业增速可观，建筑行业部分公司布局光伏电站建设和运营，有望对企业形成新的业绩增量，建议持续关注建筑公司中光伏板块投资机会， 包括电力建设和运营央企龙头中国电建、配网建设EPCO 龙头苏文电能。
总体上，建筑行业新老基建建设维持全面推进态势，在前期政策落地发力和重大项目实施加速背景下，自5 月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快，带动实物投资提升，3 季度及全年基建投资仍有望维持提速状态，后续行业基本面改善值得关注，稳增长投资主线不变，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平建议重点关注：1）交通工程承包龙头标的：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能 央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。
在地产领域，近30 省市出台“保交楼”举措，其中整治烂尾楼力度最大的河南，今年以来推动694 个停工烂尾项目复工建设，目前已实现50 个停工烂尾项目竣工交付。9 月22 日，国家开发银行向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目；9 月23 日建设银行称，拟出资300 亿设立住房租赁基金，将收购房企存量资产，改造为租赁住房，“保交楼”专项借款工作正在紧张有序的进行当中。此外，地产行业销售数据、新开工面积和竣工面积仍在筑底阶段，随地产行业边际放松政策持续加码，后续主要静待实际落地效果和数据改善，目前保交付稳楼市政策为行业重点目标，建议关注地产链建筑设计、房建施工、装修装饰及消费建材板块基本面改善及估值提升带来的投资机会。
在建筑行业微观层面，多家公司实现新签订单的同比正向增长，部分央企龙头新签订单增速亮眼，行业龙头基本面整体向好，全年业绩释放值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在下半年得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升。
在“建筑+”逻辑上，碳达峰碳中和背景下，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q3 基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。
我们认为2022 年下半年基建投资重点领域仍将集中在交通、水利、电力和城镇化建设相关领域，尤其建议重点关注稳增长主线水利建设、抽水蓄能和电力建设板块投资机会，中报表现亮眼的公司市场表现值得期待，同时布局绿电建设和运营的企业业绩估值提升可期。
本周投资建议
目前稳增长持续加码，覆盖传统基建、新型城镇化建设、抽水蓄能、电力建设等，基建重要性提升至国家安全相关，同时财政支出力度加大，5 月、6 月、7 月、8 月基建投资增速持续提升，政策实施初显成效，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足。目前疫情影响逐渐放缓，稳增长政策力度不减，后续有望持续加大，本周持续建议关注受益于稳增长目标下“两新一重”
优质基建标的，同时“建筑+”逻辑未来将逐步兑现，重点关注交通、水利、抽水蓄能、配电网建设和BIPV 领域优质龙头投资机会，包括：
1）中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路 桥、安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者；
2）中国电建、安徽建工，为水利水电板块施工建设优质标的，受益水利投资加码和抽水蓄能建设提速；
3）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放；4）苏文电能，在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放；
5）华阳国际、筑博设计，房建设计龙头，有望受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。
2022 年行业投资观点
2022 年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。
建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。
近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。
建筑行业积极拥抱“ 新经济”， 围绕“ 建筑+”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效，未来有望持续发力，助力公司和行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。
整体来看，建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑和政策催化，且“建筑+”助力估值提升，看好2022 年建筑行业整体走势。
中长期配置主线建议
建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局：
（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关 注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。
（2）基建勘察设计优质标的。设计总院，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。
（3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。
（4）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、筑博设计、精工钢构、东南网架。
（5）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV 和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能，建议关注布局BIPV 的精工钢构、东南网架、启迪设计。
风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
