兴证非银周报:本周周报代理人规模逐步企稳 重视保险股配置机会

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孙寅/徐一洲/唐亮亮/汪成鹏/周安桐 日期:2022-09-25

周度回顾:本 周保险Ⅱ(申万)下跌1.84%,跑赢大盘0.11pct;10 年期国债到期收益率下行0.23BP 至2.68%。板块随权益市场波动回调,但得益于经济托底政策对资产端预期影响,估值具备较强韧性。本周证券II(申万)下跌1.62%,跑赢沪深300 指数0.33pct,板块PB 估值回落至1.28 倍,本周大盘整体震荡,券商板块亦有回调。

    保险行业:

    本周银保监会公布保险公司销售从业人员执业登记情况:1)从规模看,代理人数量继续下滑,但呈现逐步企稳态势。截至2022 年6 月30 日,全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的代理制销售人员共计521.7 万人,与2019 年912万人的行业高点相比降幅达42.8%。反映出行业转型过程中,原有的 “人海战术”

    经营模式已经发生深刻调整。同时,2022 年上半年代理人规模虽环比年初下降11.7%,但与2021 年下降30%相比,降幅明显收窄。2)从结构看,销售人员中,大专及以上人群占比较年初提升1.2 个百分点至39.6%,表明险企队伍职业化和专业化建设取得一定成效,人员素质有所提升;然而,高中及以下学历人群占比仍高达60.4%,队伍结构升级依然任重而道远。

    展望后续,负债端考虑各家险企或加大优增力度,队伍规模有望企稳回升;同时,储蓄业务需求回暖将带动新单销售进一步改善。储蓄需求旺盛叠加供给侧优化带来的弱修复持续性,开门红预期较为乐观;资产端考虑经济托底政策可能仍将持续,投资收益或将企稳。基本面企稳以及开门红预期推动下,低估值和低持仓的保险股配置价值提升,当前估值下行空间较小,4 季度或是修复最好窗口期,建议配置,持续关注开门红表现。个股方面,建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。

    证券行业:

    本周券商板块在降费率政策压制下整体承压,但据我们判断,一方面监管尚未就降费政策明确具体的实施细则,板块或由于交易情绪原因出现一定超跌;另一方面,通过对经纪交易费率、基金管理费率下调进行敏感性测算,中性假设下,费率下降对于大中型券商收入、净利润的影响幅度整体处在2-5%、3-6%区间,费率下调对于券商整体业绩的影响幅度十分有限。

    坚定看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复空间。从市场环境来看,当前行业交易结算资金余额接近2021 年高点水平,为股票市场提供充足流动性,通过股债比判断市场下行空间有限;从监管政策来看,当前监管周期仍保持在宽松状态,资本市场发行机制和交易机制改革持续深化,为证券行业提供盈利上行动力,全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪;从估值与盈利配比来看,当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约3-5%的分位区间,而行业目前单月ROE 分位区间达50-60%,震荡的市场环境与前期降费政策预期致使板块出现显著超跌,估值与盈利的错配程度接近历史高位水平,当前板块下行空间有限,估值修复空间充足。

    选股方面,聚焦长期具备增长空间和短期具备景气支撑的个股。短期推荐中报表现靓眼的【国联证券】,长期则看好两条主线,其一是业绩韧性较强、穿越周期增长的【中信证券】和【中金公司】,其二是财富管理产业链渠道端和资产端的稀缺资产【东方财富】和【广发证券】。

    重点公司公告&行业新闻:

    重点公告:中信建投、东方证券、财通证券、华泰证券、国金证券、中国银河、国信证券、申万宏源:做市交易资格获批。

    行业新闻:中保基金发布《中国保险业风险评估报告2022》,2021 年保险业总体稳健运行,保险公司总资产24.9 万亿元,原保险保费收入4.49 万亿元。

    风险提示:利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧