转债行业研究系列:光伏胶膜产业链转债深度梳理

类别:债券 机构:民生证券股份有限公司 研究员:谭逸鸣 日期:2022-09-25

光伏装机需求景气,上游粒子紧缺之下,胶膜有望迎来量价齐升。

    光伏胶膜产业链

    光伏胶膜产业链整体清晰,根据胶膜产品类型的不同,透明和白色EVA 胶膜的上游原材料位EVA 树脂粒子,POE 胶膜上游原材料为POE 树脂;在胶膜的成本中,原材料树脂粒子的成本占比要超过90%,因此上游粒子价格的变动对胶膜企业影响较大;光伏胶膜的下游主要为国内的光伏组件厂商。

    胶膜企业成本端承压,但传导路径较为顺畅

    由于EVA 粒子扩产节奏缓慢,且在国内外宏观政治和环保政策驱动之下,下游组件厂商需求快速增长,EVA 粒子价格持续走高。

    但是,在高涨的需求之下,胶膜厂商可以顺利将上游成本压力传导至下游组件厂商,因此上半年虽然胶膜厂商成本端承压,但是整体利润走势向好。

    竞争格局相对稳定

    胶膜行业具有典型的轻资产运作属性,且上下游占款情况较为严重,胶膜企业为了维持正常运营,通常需要配备充足的资金流;行业内企业规模以及成本优势为行业竞争的重中之重,当前行业龙头企业依托规模优势,叠加对下游的议价能力较强,所以形成了相对稳定的竞争格局;虽然今年二三线厂商积极扩产,但难改行业“一超多强”竞争格局。

    上游:粒子技术壁垒高,扩产缓慢

    粒子生产设备是限制产能扩张的重要因素,产能爬坡期较长。EVA 粒子的生产设备来自海外,包括压缩机、高压管都是必须由国外定制,而设备产能受限,当前交付期大约在2 年左右;此外,从生产出EVA 产品到可以稳定的产出光伏级EVA 粒子至少还需要1 年以上的时间。

    下游:国内海外需求两旺,未来增长趋势确定国内“双碳”目标支撑。在政策端的推动下,大型风光基地项目有序开工,以行动计划落实发展,加快实施可再生能源的替代工程,促进可再生能源高比例、高质量、低成本、市场化发展;国际局势动荡引发了各国对于能源安全的关注,也意识到了能源独立的重要性;为了摆脱对传统能源的过度依赖,新能源电力建设进度有望加快;光伏作为平价的清洁能源有望进一步受益。

    个券梳理

    盛虹转债:正股东方盛虹把握产业链至下而上延伸、产品链至上而下拓展的经营方向,以下游聚酯化纤为起点,到中游PTA 再向上游石化、炼化,逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。2021年实施重大资产重组并购斯尔邦100%股权,主营业务进一步拓展高附加值烯烃衍生物,增加多元石化及新能源新材料化学品,标志着公司不仅拥有“从一滴油到一根丝”的全产业链布局,还顺利切入新能源新材料领域。

    福斯特(转债待发行):公司是全球光伏封装材料领域的龙头企业,是一家专业从事光伏封装材料研发与生产的省级高新技术企业,独立开发的热熔网膜及太阳能电池背板产品均在市场中占有优势地位。

    风险提示:原材料价格持续上涨,未来需求不及预期。