卓越新能(688196)：扩建烃基生物柴油 加快生物基材料布局

　　事项：

    　　公司公告：

    　　1）公司投资38,000 万元，建设“新增年产10 万吨烃基生物柴油和年产5 万吨脂肪酸项目”；2）公司投资50,000 万元，建设“年产10 万吨合成树脂项目”；3）公司设立全资子公司“龙岩致尚新材料有限公司”（以下简称“龙岩致尚”），注册资金10,000 万元；4）公司在新加坡投资设立全资子公司，注册资本不超过1,000 万美元。

    　　国信化工观点：

    　　1）公司扩建烃基生物柴油，巩固行业龙头地位。公司在原有布局年产10 万吨烃基生物柴油项目、年产5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资3.8 亿元扩建新增年产10 万吨烃基生物柴油和年产5 万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目）。该项目建设周期24 个月，扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20 万吨/年。

    　　2）扩建10 万吨合成树脂，加快生物基材料布局。公司计划投资5 亿元新建年产10 万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期24 个月，计划分两期实施。此外，公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于PVC 塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。

    　　3）设立新加坡子公司，实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。

    　　4）欧盟REDⅢ提高生物柴油比例，航空煤油拉动生物柴油需求。欧盟提出到2030 年可再生燃料在交通运输业的占比达到29%，同时PART A 类型先进生物燃料2022 年至少达到0.2%，并在2025 年增加到1%，2030年增加到4.4%（高于欧盟委员会此前提议的2.2%），PART B UCOME 部分原料不设置上限，同时提议2030 年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。2025 年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030 年混掺比例达到5%，2050 年添加比例达63%，对应生物航煤需求潜力超过4300 万吨/年。

    　　5）我们维持公司22-24 年归母净利润5.85/6.67/7.49 亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS 为4.74/5.56/6.24 元，当前股价对应PE 为16/14/12x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　公司扩建烃基生物柴油、合成树脂项目，设立新加坡子公司，打造“国际化”平台公司在原有布局年产10 万吨烃基生物柴油项目、5 万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，利用现有的土地及配套设施，计划投资3.8 亿元扩建新增年产10 万吨烃基生物柴油和年产5 万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目）。该项目建设周期24 个月，扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20 万吨/年。

    　　公司计划投资5 亿元新建年产10 万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。该项目建设周期24 个月，计划分两期实施。

    　　公司设立全资子公司——龙岩致尚新材料有限公司，作为项目的实施主体，负责卤代新材料（包含生物基增塑剂产品）联产环氧氯丙烷项目的建设运营，产品可应用于PVC 塑料制品、塑胶跑道、合成树脂、锂电池电解液添加剂等领域。

    　　公司设立全资子公司——卓越新能（新加坡）有限责任公司（新加坡卓越），经营范围包括国际贸易、技术研发、项目投资建设、信息分析等。设立新加坡卓越有利于公司及时把握海外市场发展的动向，更好更快响应市场需求；同时能够依托人才聚集和院校科研优势，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。

    　　欧盟REDⅢ生物柴油总量上调结构进一步优化，航空煤油拉动生物柴油需求9 月14 日，欧洲议会表决通过了对欧盟修订后的可再生能源指令（RED II） 的修正案，提出到2030 年可再生燃料在交通运输业的占比达到29%，高于2021 年提议的26%，同时PART A 类型先进生物燃料2022 年至少达到0.2%，并在2025 年增加到1%，2030 年增加到4.4%（高于欧盟委员会此前提议的2.2%），PART B UCOME部分原料不设置上限，欧盟成员国必须在2024 年12 月31 日前实施修订后的REDⅢ。同时提议2030 年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。航空煤油方面，2025 年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030 年混掺比例达到5%，2050 年添加比例达63%，对应生物航煤需求潜力超过4300 万吨/年。日本政府计划到2030 年将国内航空公司燃料的10%全都替换为可持续航空燃料。

    　　生物柴油国内出口快速增加，行业盈利维持高位6 月份以来，由于美联储加息锁表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，生物柴油价格高位回落，但生物柴油-地沟油价差仍处于高位。目前国内生物柴油价格10000-10500 元/吨，原料地沟油主流价格在6800-7000 元/吨。根据海关总署数据，2022 年1-8 月国内生物柴油总出口量115.1万吨，同比增长49.2%，其中8 月份出口21.0 万吨，同比增长183.4%，环比增长6.2%，8 月出口均价1768.7美元/吨，较年初上涨8.8%，同比上涨15.5%，环比下跌5.2%。

    　　投资建议：公司是国内生物柴油龙头，看好公司长期成长性，维持“买入”评级我们维持公司22-24 年归母净利润5.85/6.67/7.49 亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS 为4.74/5.56/6.24 元，当前股价对应PE 为16/14/12x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；政策风险；新进入者竞争加剧等市场风险；宏观经济系统性风险；大规模传染疫情风险；汇率大幅贬值风险；自然灾害、恶劣天气等风险。