物流仓储行业:疫情小幅影响件量 头部企业价格稳健

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/岳子曈 日期:2022-09-24

  本报告导读:

      义乌疫情小幅影响8月件量增速,头部公司价格策略依旧稳健。全年业绩增长确定,四季度旺季有望超预期表现。维持增持。

      摘要:

      快递量:义乌疫情短期影响8月行业增速,预计9月继续恢复。8月产粮地义乌出现局部疫情与短期封控,行业快递量同比增长4.9%,较7 月的8%有所回落。其中,圆通同比增长10.1%,增速环比逆势上行;韵达同比下降2.4%,除局部疫情影响外,或源于公司主动进行货源结构优化,预计后续份额有望继续修复。疫情短期影响快递量,不改增速恢复趋势,维持头部企业同比逐步恢复两位数增速预期。

      快递价:头部企业价格策略仍稳定,旺季季节性提价可期。8月头部企业整体价格策略仍稳定。其中,圆通环比下降0.02 元,符合淡季季节性规律;韵达环比上升0.11 元,可能源于主动优化货源结构,以期在全网产能利用率得到有效恢复后继续恢复公司单件盈利能力。

      同比来看,韵达/圆通8 月单票收入分别同比增长28%/18%,继续对冲燃油、防疫、人工等成本上升。预计四季度监管仍将明确,旺季季节性提价可期,规模不经济下降或再次助力旺季盈利超预期表现。

      业绩:全年业绩明显增长确定。(1)中通Q2 份额创新高,全年业绩增长确定。预计未来将继续份额提升,龙头估值有待修复。(2)韵达受疫情影响较行业明显,头部地位仍稳固,份额与盈利逐步修复中,旺季表现或将超预期。(3)圆通Q2 逆势业绩高增长,数字化赋能成本管控显成效,全年业绩高增长确定。考虑基数因素,预计2022 年单季业绩同比增速或前高后低,全年将实现较为确定的明显增长。

      快递业中长期观点:竞争阶段趋缓,长期自然集中。行业监管信号持续释放,且内生稳定网络需求,2022 年行业竞争阶段趋缓。长期视角,市场担忧监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制,旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著,长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿,龙头企业拥有定价权与主导权,长期崛起可期。

      投资策略:全年盈利修复确定,维持增持评级。国君交运自2021 年8 月底建议增持,头部非龙头企业位次风险下降的估值修复。2022 年行业竞争阶段性趋缓,把握板块性盈利修复。Q2 逆势盈利修复,Q4旺季有望超预期表现,全年业绩增长确定。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级,受益标的顺丰控股。

      风险提示。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为