债券研究报告：鹰派加息不改 大类资产维持偏弱判断

9月13日美国劳 工部公布了8月CPI数据，8.3%的当月同比超出市场预期，随即引发了市场的震荡。8 月通胀回落趋势既定，但回落幅度不足，主要原因在于核心通胀不降反升。剔除食品和能源价格后，8 月核心CPI同比上涨6.3%，也高于市场预期的6.1%。但除了核心CPI 外，剔除波动的通胀的趋势性变化同样令人警惕，由中值CPI 和修正平均CPI 所表现出的通胀双双呈现趋势性持续上涨，更加具有粘性增大了美联储控制通胀的难度。CPI 数据公布后，由于降幅不及预期，对于美联储深度加息的担忧进一步提升，海外市场普遍受挫，黄金价格也跌至近两年半以来的低位水平。

    9 月22 日美联储将召开本年倒数第三次议息会议，预计将加息75BP，这个幅度也是当前市场较为一致的预期。7、8 月CPI 均环比下降，其中8 月CPI 降幅不及预期，同时美国消费韧性高、就业市场依然紧俏，施行“逐月盯数”的美联储加息75BP 基本没有障碍。一方面，保持鹰派加息调控需求影响通胀，重建美联储的信用，另一方面，则是向市场释放控制通胀为首要目标的信号，增强通胀会回落的信心，阻止高通胀和通胀预期相互形成自我反馈。

    此时的交易逻辑无法同过去一般快速转向宽松，通胀的粘性可能阻止其快速回调，过早进入左侧布局或经历较大波动和调整。维持全球大类资产偏弱判断，布油期现价差收敛至6 美元附近，供需平衡相对前期虽有好转，但仍相对紧凑。与原油相比，柴油裂解价差依旧维持高位，且汽柴油裂解价差劈叉走扩，欧洲柴油仍是主要矛盾。在加息抑制需求下，布伦特-WTI 两油价差持平，表明需求因素正逐渐转向主导。随着通胀的回落、短端实际利率的抬升，实际利率曲线上移，将对应着黄金的进一步下跌，实际利率曲线调整未结束，黄金仍有下跌空间。靠近需求侧的基本金属同样趋弱。就经济体之间看，欧央行紧跟美联储步伐，但欧洲加息阈值将弱于美国，欧洲或先于美国步入真实衰退；日央行目前仍然坚守YCC，利差压力通过日元贬值渠道释放；韩国外需出口导向明显，又紧跟美联储货币政策，韩国股债汇呈现三杀局面；港股受到全球流动性因素掣肘，表现同样萎靡。在一片资产承压下，坚挺的美元或成为相对收益的主要来源。

    风险提示：经济数据超预期，全球央行货币政策超预期，俄乌地缘冲突超预期