阿尔特(300825)：汽车设计龙头 业务版图持续扩张

　　报告摘要：

    　　中国独立汽车设计 龙头公司。1）目前成功研发车型近400款，研发车型总销量超过1000 万辆，与60 多家客户建立合作关系，率先取得蔚来和小鹏汽车的订单，提升汽车设计市场竞争优势；2）股权激励到位，公司分别在2011 年、2015 年、2020 年三次实施股权激励，激发团队协作能力；3）近五年营收和净利保持增长趋势，平均毛利率维持在30%左右。

    　　打造“设计研发+零部件制造+前瞻布局”业务布局。1、汽车设计：新势力不断入局，其设计需求将推动汽车设计行业的发展；新能源车型加速推出、更新迭代更快，改款开发需求增加；汽车消费人群持续年轻化，同时女性用户购车比例逐年增长，整车设计市场规模持续扩容，作为独立第三方设计公司市场化程度高、独立性强、专业性强、设计经验丰富，这将持续巩固公司设计龙头地位；2、零部件制造：厚积薄发，随着现有订单的充分放量和潜在订单的落实，未来有望成为公司业绩第二增长曲线；3、前瞻布局：公司在汽车智能化发展重要趋势的滑板底盘及智能汽车数字化系统解决方案等方面均已完成布。底盘方面2022 年注资壁虎科技推出滑板底盘技术进行前瞻布局，内部自研超级底盘项目。新能源智能化平台开发业务推出SOA 服务平台（SOA 架构、SOA 开发者平台及开发工具等）、智驾平台、智舱平台、智控平台及智能网联终端等软硬件。

    　　对标麦格纳，看好独立第三方设计公司长期成长。从四个方面对标麦格纳，推演阿尔特中长期发展空间：1、整车设计业务覆盖从平台研发、内外系统设计到工程试验的全产业链；2、从设计转向设计+制造，突破成长天花板；3、通过对外投资不断拓展业务布局；4、尝试整车ODM，打通设计-零部件-整车制造全流程。

    　　综上，我们预计公司2022-2024 年的营收为14.17/19.98/24.13 亿元，归母净利润为2.65/3.78/4.62 亿元，对应PE 为24.69/17.35/14.19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户经营不及预期、客户新车型迭代速度低于预期、零部件下游客户销量不及预期、新冠疫情反复等。