有色金属行业:中游毛利顺势而上 下游空间大有可为

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘洋/张斌梅 日期:2022-09-22

  全球寡头垄断市场,高技术壁垒确立国际三大巨头。目前国际上钽金属加工行业主要以三大体系为主,分别为美国的Cabot、德国的H.C.Starck、中国东方钽业,H.C.Starck 是世界上最大的难熔金属粉末生产商,钽粉的全球市占率位居世界第一;国内钽铌加工行业集中度高,东方钽业为绝对龙头,东方钽业钽粉全球市占率在25%之上,钽丝在60%之上。

      国际钽矿价格突破上轮周期峰值,价格或维持高位推动中游加工品单吨毛利提升。

      钽矿价格呈现极强的周期性,短期来看供需错配是价格波动的主因,而长期来看需求为行业发展的主要驱动力。根据伦敦战略金属市场钽矿石30%-35%价格走势推断,国际钽矿价格位于05 年后第四轮周期高位,目前上游供给受限,钽矿为世界稀缺资源,已探明钽金属储量仅14 万吨,且钽矿多为伴生矿形式存在,其开采受到相关矿产影响大,短期供给难以扩张。短期来看,下半年受到下游电子业增速下滑影响需求端减弱,钽矿价格增速放缓;长期来看,下游受到钽电容、半导体高端零部件钽靶材、骨科关节医疗器械等需求提升的影响,钽金属产业链长期看好。钽矿价格的波动对于钽中游加工商具有明显影响,当上游矿产价格上行或维持高位时,钽加工品毛利率也会上行,钽矿价格上行推动中游加工品单吨毛利的提升。

      下游需求增速显著,预估2021-2025 年全球钽粉总需求CAGR4 达 8.34%。从贸易总量看,钽粉进出口贸易总额与总量呈现明显增长的态势。钽金属下游需求可具体分为需求增量与替代增量,需求增量方面,未来主要看点集中于电容级钽粉、钽靶材以及骨科耗材领域。目前电容级钽粉占比最高,达到24%。我们预测2025 年全球钽粉总需求将达3489.49 吨,2021-2025 年CAGR4 为8.34%,预计2025 年中国钽粉总需求为477.2 吨,2021-2025 年CAGR4 为6%。

      替代增量方面,钽产品单位价值量不断上升,高端化转型趋势显著。国际钽电容呈现小型化、大容量的发展趋势,钽粉呈现高比容化、钽丝呈现细径化发展趋势,国产产品逐步向高端化转型,进口替代空间大。中国低端钽粉的出口单价明显低于进口单价,约为1/2 进口均价,且中国出口的钽粉以低端钽粉为主,2017-2021 年松装密度<2.2g/cucm 钽粉数量占出口总数比例分别为86.24%、86.13%、77.14%、62.89%、62.18%,趋势显示低端产品占比逐渐下降,中国逐渐向高端化产品转型,实现进口替代。

      建议关注钽金属产业链上中游钽粉钽丝制造商,具备高纯钽提纯能力龙头东方钽业(000962,未评级),具备国内先进矿产资源江特电机(002176,未评级),刚入局碳化钽产业项目的楚江新材(002171,买入)等。

      风险提示

      钽粉、钽丝等钽金属加工品下游行业景气度不及预期;钽矿原材料价格下行;钽粉生产技术或不达预期;相关假设或不达预期 。