立高食品(300973)跟踪报告:不惧短期扰动 内部蓄力以备长远发展

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2022-09-22

  投资要点:

      短期受制外部因素影响,修炼内功以备长远发展。今年公司下游烘焙行业受到疫情影响,需求表现较疲软,同时行业渠道多元化演变加速,传统烘焙饼店渠道由过去占比85%下降至50%左右,餐饮、商超、线上电商等烘焙渠道渗透率加速。在此背景下,公司积极调整内部结构以备长远发展:1)整合事业部。为充分聚焦资源、提升渠道效率、挖掘下沉市场增量,公司从8 月开始整合不同业务经销商,并同步开展各事业部销售人员与供应链整合,目前正以湖南、东北、西北地区为试点,试点初步效果反馈良好,未来成功经验有望复制至全国,将公司打造为平台化的综合供应商。2)重视研发团队建设,调动人员信心。公司今年新增数十位研发相关人员数量,并颁布股权激励,授予研发、销售、生产等核心人员,其中研发人员占比较大,体现了公司对于产品研发创新的较高重视度。未来随外部影响因素减退,我们看好公司依靠领先的产品力、供应链与渠道规模优势,盈利恢复快速成长趋势。

      加大餐饮渠道布局力度,挖掘蓝海市场。疫情促进了行业餐饮、线上新兴渠道渗透率提升加速,公司顺势加大了新渠道布局以拓增量,增加餐饮团队人员配置(餐饮团队人员在70-80 人左右),并已与连锁餐饮(老乡鸡、乡村基)、星级酒店、连锁咖啡店以及美团、朴朴等O2O 生鲜平台展开合作。目前餐饮占比已由去年的10%左右提升到近20%占比。同时,匹配餐饮渠道需求,开发并推出包括牛角包、菠萝包、谷物餐包、欧包等多个出餐效率更高的熟制新品。从行业角度来看,餐饮渠道市场空间远超传统烘焙渠道,渗透率低且竞争环境更优,公司未来随餐饮渠道经验积累以及适销产品的不断丰富,有望逐个击破餐饮细分领域拓展增量。

      不惧短期波动,坚定以产品力为核心、抢占市占率为导向战略。今年在市场需求较弱的情况下,一方面,公司坚持产品力为核心的战略布局,加大研发创新力。除了增加研发部门人员以外,公司以老品新作、新品创新为新品方向,对原有老品进行品质升级,并针对不同客户做细分创新。同时,开始重视大客户需求,围绕商超、星级酒店、连锁餐饮等客户需求进行研发创新,并持续丰富产品矩阵。另一方面,公司坚持以提升市占率、保证规模扩张为导向。上半年竞品由于本身规模不大,且让价切入部分商超大客户,从而实现快速增长。市场担忧行业竞争趋烈,我们认为,行业目前处于成长早期,公司在供应链、产品、渠道等各方面拥有领先优势,目前公司已加强点对点服务,并适当增加促销力度让利渠道。展望下半年,若疫情形势逐步稳定,烘焙行业渐入旺季,随公司渠道拓展与内部整合顺利推进,预计向全年激励目标靠近(收入同比+8%)。同时,产能利用率在旺季下环比提升(产能利用率在70%+左右),但考虑到需求较疲软情况下公司加大促销力度,油脂采购价虽呈下降趋势但仍位于较高位置,成本端仍有压力但影响有限,叠加新一轮激励费用计提,预计利润慢于收入增长。

      盈利预测和投资评级:我们认为,疫情是短期影响,公司受益于烘焙行业发展,渠道扩张与品类升级创新推进有条不紊,长期成长逻辑清晰。考虑到疫情、原材料成本上涨及股票激励费用的影响,我们下调了盈利预测, 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为2.04/3.02/3.87 亿元,EPS 为1.20/1.78/2.29 元/股,对应PE 分别为64/43/34 倍,若剔除股权激励费用影响,对应PE 分别为48/36/31倍,维持“增持”评级。

      风险提示:1)疫情改善趋势不及预期;2)产能投放不及预期风险;3)食品质量安全风险;4)新品推广不达预期风险;5)原材料价格波动风险;6)行业竞争加剧风险。