斯瑞新材(688102)：领先材料技术平台 持续发力战略新兴产业

公司是主营高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT 和DR 球管零组件等产品的优秀供应商，公司产品广泛应用于下游轨道交通、消费电子、航空航天、电力系统和医疗影像领域。分业务来看，高强高导铜合金材料及制品业务是公司迅速增长的核心业务，业务产销两旺；中高压电接触材料及制品业务是公司的优势业务，公司系铜铬材料龙头企业；另外CT 和DR 球管零组件及高性能金属铬粉是公司新兴发展的业务。2021 年高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品收入依次为4.83 亿元、2.32 亿元，占比依次为49.90%、23.91%，毛利依次为0.83 亿元、0.59 亿元，占比依次为44.99%、32.12%，毛利率依次为17.21%、25.64%。

    上延下拓，进军战略性新兴产业。（1）高性能金属铬粉是生产铬靶材和高温合金的关键材料。溅射靶材广泛应用于显示面板、信息储存、太阳能和半导体芯片等领域，据中商情报网，2022 年高性能溅射靶材市场规模可达288.1 亿元，较2016 年增幅191.5%。另外随着我国大力发展航空航天事业，高温合金的需求量迅速增长，据中商情报网，2021年中国高温合金行业产量38,000 万吨，较2011 年增幅230.84%。（2）CT 和DR 设备的X 射线球管工作方式对零组件材料性能有极高的要求，CT 由于其特殊的诊断价值，已广泛应用于临床，医院和独立影像中心的新建亦拉动了对DR 设备的需求，CT 和DR 设备有大量的球管更换需求，球管零组件市场规模巨大，目前国内生产处于起步阶段，行业市场空间可观。

    新兴产业发展带来新需求，公司传统核心业务焕发新机。（1）高强高导铜合金材料是牵引电机端环和导条的优良使用材料，城轨交通的迅速发展拉动牵引电机需求，另外随着制造业信息化、智能化水平的逐步提高，连接器的性能要求不断提高，新能源车等连接器市场规模不断扩大，连接器中的接触件也将带动高强高导铜合金材料需求释放。

    （2）公司在国内铜铬触头市场占有率排名第一，市占率超过50%，是电接触材料铜铬合金市场的龙头企业，中高压电接触材料也将在电源工程、输配电网络、车载断路器等领域持续发展，特别是风电、光伏装机需求持续释放。

    产、研、销齐头并进，持续巩固核心竞争力。公司积极扩张产能，公司拟投入募投资金3.62 亿元，建设1.43 万吨铬锆铜和0.57 万吨铜铁合金材料产能。技术方面，实控人带队科研团队，重视研发凸显公司科创属性，由核心技术所覆盖的产品营收在公司主营业务总营收中的占比逐年增长，2021 年H1 高达87%。公司下游客户资源稳定优质，以国内外大型企业为主，包括通用电气、西屋制动、阿尔斯通、施耐德、西门子、ABB、伊顿、庞巴迪、西电集团、中国中车、旭光电子等大型企业。另外公司CT 和DR 球管零组件产品下游客户上海联影为医疗影像行业的国内新秀，近年来在国内CT 设备市场的渗透率不断提高，2020 年CT 设备国内市场占有率23.7%，排名第一。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为11.16、15.57、19.52 亿元，实现净利润0.87、1.41、1.75 亿元，对应EPS 分别 为0.22、0.35、0.44 元/股，目前股价对应PE 为77.2、47.5、38.3 倍。

    首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价22 元/股。

    风险提示：原材料价格大幅波动，需求不及预期，海外市场贸易环境变化