中船防务(600685)：军民船需求持续向好 盈利改善拐点将至

　　公司是集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。公司拥有黄埔文冲、广船国际两家主要子公司，业务涵盖防务装备、船舶修造、海洋工程、非船业务四大板块，主要产品包括军用舰船、特种辅船、公务船、油船、支线集装箱船、客滚船、半潜船、极地模块运输船、海洋平台等船舶海工产品以及钢结构、成套机电设备等非船产品。

    　　更新需求将成为推动船舶市场新一轮复苏周期的主要动力。随着上一轮老旧船舶逐渐进入拆解阶段，更新需求将逐步显现，目前原油船的平均船龄为19.8 年，散货船的平均船龄为11.3 年，集装箱船的平均船龄为14 年。更新的需求将带来船舶的新一轮复苏周期。

    　　支线集装箱船作为小型集装箱船主要的应用市场为亚洲区域航线和欧洲区域航线，亚洲和欧洲区域经济持续活跃，为区域航运市场带来不断新增的海运需求。2021 年，亚洲区域集装箱船需求为6360 万TEU，同比增长7%，预计2022-2023 年仍将增长3.1%、4.2%，显示出在后疫情时代，亚洲区域仍然富有经济活力，并带动区域间贸易和海运量持续维持较高水平的增长。区域间贸易的繁荣将持续拉动支线集装箱船的需求，目前支线集装箱船平均年龄达到15 年，未来拆解后的更新需求也将支撑支线集装箱船新船需求。

    　　按照近海防御、远海防卫的战略要求，我国将加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。

    　　黄埔文冲作为我国先进护卫舰、气垫登陆艇以及军辅船的重要建造力量将充分受益于我国建设现代化海军的旺盛需求，预计公司军船业务将保持稳定增长。

    　　公司是中小型军舰、支线集装箱船和特种船舶的全球知名的建造企业。民船方面，公司支线集装箱船达到全球先进水平，将充分受益于区域经济发展和船舶更新周期，此外，特种船舶的需求或将给公司带来新的利润增长点。军船方面，作为先进的护卫舰生产商，将充分受益于我国建设现代化海军的进程。公司船价上升叠加公司造船效率提升，将有力提升公司的毛利率和盈利水平。预计公司2022 年至2024 年归母净利润分别为0.87、5.83 和6.96 亿元，相应22 年至24 年EPS 分别为0.06、0.41、0.49 元，对应当前股价PE 分别为339.58 倍、50.59 倍、42.39 倍，维持“增持”评级。