投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪

　　和前周相比，A 股主要指数估值均有回落：8 月22 日到8 月26 日，全部A 股的市盈率从17.71 倍下降到17.34 倍，市净率从1.77 倍下降到1.74 倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.30 倍下降到26.68倍，市净率从2.69 倍下降到2.62 倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.88 倍、20.79 倍、33.02 倍和48.15倍，市净率分别为1.44 倍、1.76 倍、3.85 倍和5.88 倍。下图中蓝色虚线为6 个月（约120 日）均值±两倍标准差。

    　　港股、美股及A 股重要指数估值位置：数据截至上周末，港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率持续低于2006年以来中位数，恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为73.30%，高于2006 年以来中位数。

    　　美股重要指数中，标普500 指数市盈率高于1993 年以来中位数,最新历史分位值为78.50%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993 年以来中位数，历史分位值为60.80%；纳斯达克综合指数市盈率低于1993 年以来中位数,历史分位值为39.30%，较上周稍有回落。

    　　A 股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为35.40% ，上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为25.00%和28.70%。创业板指市盈率历史分位值为34.70%；中小100 指数市盈率历史分位值为53.80%，趋近历史中位数水平。科创50 指数市盈率历史分位值为5.80%，处于历史分位较底水平。

    　　大小盘和成长价值风格切换：大中小盘成长估值相对价值估值均有所下降。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值从2.81 倍下降到2.78 倍，市净率比值从2.74 倍下降到2.67 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.69 倍下降到3.57 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.09 倍下降到2.00 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.64 倍下降到1.57 倍。

    　　行业风格切换：成长、周期板块估值有所回落。截至上周五，金融板块市盈率6.62 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.77 倍标准差；市净率0.63 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低2.19 倍标准差。周期板块市盈率16.18 倍，比中位数低0.57 倍标准差；市净率1.96 倍，比中位数高0.09 倍标准差。消费板块市盈率37.11 倍，比中位数高0.97 倍标准差；市净率3.71 倍，比中位数高0.02 倍标准差。成长板块市盈率47.10 倍，比中位数低0.51 倍标准差；市净率3.81 倍，比中位数低0.21倍标准差。稳定板块市盈率16.15 倍，比中位数高0.48 倍标准差；市净率1.17 倍，比中位数低0.71 倍标准差。

    　　细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从8 月初至上周五，大部分行业高于历史中位数，以钢铁、国防军工、有色金属、房地产等行业为首的25 个行业估值高于历史中位数，仅非银金融、美容护理、公用事业、食品饮料等6 个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、汽车、国防军工等11个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等20 个行业估值低于历史中位数。

    　　风险溢价：7 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.19、1.53 和1.60，和前一个月相比分别下降10.64bp、下降13.63bp 和下降15.73bp。7 月以来10 年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比下降12.51bp， 1 年期和2 年期国债利率分别下降15.84bp、13.39bp，5 年期国债利率下降16.69bp。

    　　数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.77，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.12%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.75，计算风险溢价为1.11%。万得全A 除金融两油的市场风险溢价自21 年起持续攀升，今年4 月超过正一倍标准差，达到1.34%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略高于历史均值正一倍标准差。

    　　风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等。