银轮股份(002126)公司动态点评：盈利能力环比改善 新能源布局持续加速

　　事件：公司发布2022 半年报，2022 年上半年公司实现营收38.67 亿元，同比-4.6%；归母净利润1.31 亿元，同比-25%；扣非后归母净利润0.93亿元，同比-40.3%，其中2022Q2 实现营收18.12 亿元，同比-11.8%；归母净利润0.61 亿元，同比-12.7%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比-17.1%。

    　　对此我们点评如下：

    　　收入端：疫情影响下22Q2 营收同比-11.8%，略超预期。22H1 公司实现营收38.67 亿元，同比-4.6%。分行业来看，公司商用车、非道路业务营收20.5 亿元，同比-25%，表现好于行业平均水平（22H1 国内商用车销量同比-41%），主要系海外需求旺盛对冲国内商用车销量下滑等负面因素所致；乘用车业务营收14.2 亿元，同比+38%，主要系公司持续开拓特斯拉、理想等新能源客户，给乘用车业务带来较大增量，22H1 新能源业务实现收入7.9 亿元，同比+105%；工业及民用业务营收2.2 亿元，同比+22%。

    　　22Q2 汽车行业普遍受到上海疫情影响，单季度公司实现营收18.12 亿元，同比-11.8%，环比-11.82%，表现略超预期。

    　　利润端：22Q2 公司毛利率环比+0.6pct，环比改善。22Q2 公司实现毛利率19.85pct，同比-0.99pct，环比+0.6pct。公司主营业务成本中材料成本占比高达80%，而今年以来铝、钢等原材料价格持续下降，再叠加海运费下行（22H1 公司营收22%来自外销），公司盈利水平环比逐步改善，符合我们预期，预计下半年有望继续改善。

    　　22Q2 期间费用率14.41%，同比-0.73pct，环比-0.45pct。具体看公司单季度销售/管理（不含研发）/

    　　财务/研发费用率分别为3.34%/5.95%/0%/5.12%，同比分别-0.04pct/-0.83pct/-0.95pct/+1.09pct，其中财务费用率下降主要系人民币汇率贬值导致汇兑收益增加所致。在毛利率和期间费用率的双重改善情况下，22Q2 公司净利率为4.26%，环比+0.03pct，略有改善。

    　　新能源业务定点不断，有望成为公司增长主要驱动力。22H1 国内新能源车销量为259 万辆，同比+117%，受益于新能源销量高增，公司新能源业务继续保持快速增长，22H1 新能源业务实现销售收入7.9 亿元，同比+105%。此外，公司聚焦项目争取，加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域，22 年上半年公司获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等客户项目等定点，根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增销售收入近 28 亿元，其中新能源业务占比约 75% 以上。我们认为公司新能源业务规模将持续增长，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。

    　　外部利好因素叠加内部成本控制持续改善公司盈利能力。从外部因素看，铝、钢等原材料价格下降、海运费下降以及人民币汇率贬值，再叠加乘用车购置税减免等汽车消费支持政策，均对公司盈利能力产生正向作用。从内部因素看，公司做好内部控费降本工作，严格控制除了研发、薪酬和运费等业务相关费用之外的其他费用支出，此外，公司通过完善考核制度和采购策略进一步降低成本，强化公司的盈利能力。22Q2 公司毛利率和净利率环比分别增加0.6pct 和0.03pct，我们认为在内部和外部利好因素的双重影响下，公司盈利能力将持续改善。

    　　投资建议：公司围绕“1+3+N”战略持续布局新能源产品，获得多家新能源定点，我们认为未来随着公司新能源业务放量，再叠加公司毛利率持续改善，公司归母净利润有望回升。但由于上半年疫情等因素，我们下修公司预期，预计公司2022-2024 年公司营收依次为88.89 、109.96、130.06亿元，增速依次为13.7%、23.7%、18.3%，归母净利润依次为3.33、5.19、7.03 亿元，增速依次为50.9%、56.0%、35.4%，当前市值112.2 亿元，对应PE 依次为33、21、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；缺芯问题加剧。