2022年中报业绩点评:黎明前的黑暗 盈利下行到筑底

类别:策略 机构:东北证券股份有限公司 研究员:邓利军 日期:2022-09-21

中报预告可有效前 瞻中报实际业绩。本次中报业绩表现与我们前期中报预测报告中的结论基本一致,即中报实际盈利同比增速大于中报预告盈利同比增速,金融板块中报实际盈利同比增速显著高于其预告盈利同比增速;披露业绩预告的公司实际盈利同比增速普遍高于全A 平均水平,其中成长板块披露预告的公司的中报实际盈利同比增速显著高于板块平均水平。前期观点与实际数据的匹配表明中报预告可有效预测中报业绩。

    中报业绩披露情况:整体偏弱,周期占优。(1)中报显示盈利增速继续回落。2022H1 全A(除金融、石油石化)盈利下行趋势延续,2022Q1 盈利增随虽有反弹但2022Q2 重回下跌区间;2022Q2 盈利环比增速(17.70%)处于历史偏弱水平。(2)具体来看,风格方面,价值股盈利增速较为稳定,成长股盈利弹性较大。周期板块利润水平突出,消费板块资本结构恶化,资产负债率上调;行业方面,通信、煤炭、有色同比表现最强,计算机、农林牧渔、建材环比表现最佳,地产和消费偏弱。

    中报ROE(TTM)分析:整体提升,结构分化。(1)从杜邦分析体系出发,可将ROE(TTM)拆解为净利率、周转率和资产负债率三部分,2022Q2 盈利能力小幅回升主要源于净利率改善以及周转率和资产负债率下降。(2)具体来看,风格方面,价值股ROE 依然强势,ROE(TTM)具有相对优势,成长股ROE(TTM)环比提高较多,显著高于周期以外板块;行业方面,煤炭、食品饮料、化工盈利能力较强,煤炭、石油石化、有色环比提升较多,地产、传媒和社服偏弱。

    下半年盈利趋势:仍在下行周期,盈利同比增速先跌后升。(1)从盈利周期(TTM)角度来看,盈利下行期可分为见顶回落、快速下行、收敛筑底三阶段,下半年会依次净利盈利快速下行和收敛筑底。(2)从同比数据来看,三季度或盈利见底,四季度盈利有望修复上行。从自上而下角度进行盈利预测,得出2022Q3、Q4 全A(除金融、石油石化)盈利累计同比增速为-24.08%和1.09%。

    下半年盈利占优行业:从需求韧性到供需修复。根据盈利趋势的变化,下半年盈利占优行业可分为盈利下行的三季度和盈利筑底的四季度两个阶段来讨论。(1)三季度盈利下行阶段关注需求韧性的基建、汽车、家电:基建是逆周期调节政策的重要抓手,其固定资产投资增速普遍领先或同步于基建板块同比盈利增速。当前基建固定资产投资增速已有回升,基建板块中景气度较高的电力设备、机械设备、建筑建材等行业有望迎来盈利提升;汽车和家电则充分受益于新一轮下乡政策,销量和营收有望迎来较大提升。(2)四季度盈利筑底阶段关注供需修复的食品饮料和社服:本轮疫后消费恢复速度快于2020 年,且修复的结构性特征明显,餐饮板块良好的修复弹性,餐饮相关的食品饮料和社服有望受益。

    风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。