A股流动性双周跟踪系列之十二：配置风格尚未切换

主要观点：

    资金净流出态势并未缓解。9/5-9/16 期间北向、两融、股票型ETF 分别净流入-73.79、-179.30、+218.29 亿元。分项来看，北向资金于9/5-9/9 一周转为净流入，但在9/12-9/16 大幅净流出；股票型ETF 维持净流入，规模较8/22-9/2 期间小幅抬升65 亿元；两融整体呈现净流出趋势，但流出规模有所收窄。

    风格来看北向配置盘、两融仍偏好小盘风格。9/5-9/16 期间北向配置盘仅对中证1000（+3.09 亿元）流入为正，净流出上证50（-26.27 亿元）、沪深300（-56.77 亿元）。在此期间内，两融净流出，在主要板块中，小盘成长（-0.28 亿元）、小盘价值（-1.96 亿元）流出规模相对较小。

    行业来看，9/5-9/16 期间北向大幅流出电新，8/22-9/2 期间，电新（+29.87 亿元）为净流入规模最大行业，9/12-9/16 期间转为净流出最大行业（-16.41 亿元）。股票型ETF 大幅流入金融地产，9/5-9/9 一周股票型ETF 偏好医药生物（+8.03 亿元）、消费（+7.71 亿元）板块，9/12-9/16 一周则大幅增配金融地产（+25.89 亿元）、高端制造（+13.78 亿元）。两融主要流出医药、成长、金融板块，近两周两融资金仍在持续净流出，流出规模较大的一是成长板块中计算机（-13.61 亿元）、军工（-12.33亿元）、电新（-8.43 亿元），二是金融板块中的银行（-24.00 亿元）、非银（-9.86 亿元），另外医药（-29.46 亿元）流出规模最大。

    8 月下旬以来股市资金整体流出，各机构流入行业也缺乏明显方向，市场对于下阶段流入规模及结构关注度较高，我们认为：

    一是下阶段流动性压制因素有望缓解。回顾上半年，在美联储加息、疫情扰动基本面、稳增长政策力度等多项担忧得到缓解后，微观流动性于5 月上旬转为净流入。目前1）9/20FOMC 会议后加息靴子落地、2）降息、19 项接续政策已公布、3）8 月社融略超预期，稳增长初现积极信号，市场担忧将逐渐缓解，流动性有望向好。

    二是当前资金配置风格尚未完全切换。公募基金来看，目前股票型基金收益率与成长板块涨幅走势一致性仍较强，对比8（8/31）、9 月（9/15）与4 月(4/21、4/26)成长板块跌幅相近交易日的基金净值下跌幅度，8、9 月基金净值跌幅下跌超5%所占比例（下跌超5%的基金只数/“普通股票型+偏股混合型”基金只数）远超4 月，可见公募基金持仓结构不仅没有切换，仅从净值变化来看甚至集中度更加提升。北向对成长风格配置扩散，仅减仓电新行业，对其他成长板块行业配置规模的环比改善。而两融转向资源品、消费板块倾向较为明显。我们认为目前资金配置风格尚未完全切换，充裕流动性+盈利预期高增支撑下，市场风格切换时点仍未至。

    风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。