科顺股份(300737):22上半年营收结构改善 原材料压力有望缓解

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯晨阳/潘莹练/申浩 日期:2022-09-21

投资要点:

    疫情和原材料价格上涨导致公司22H1 收入和利润承压。22 年上半年受疫情和房地产影响,公司销售承压,22 年Q1 和Q2 公司营业收入分别同比增长18.71%和4.62%。同时,受上游原材料价格大幅增长影响,公司22Q1 和Q2 扣非后归属母公司股东净利润分别为0.82 亿元和0.94 亿元,分别同比下滑49.20%和65.25%。

    营收结构改善。22 年上半年公司经销收入同比增长62.28%,占比达51.13%,实现规划中直销和经销1:1 的收入结构;在直销客户中,房屋建筑相关领域收入占比较2021 年下降近20 个百分点,工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。同时,22 年上半年公司C 端市场增幅近50%。

    22 年上半年利润率承压,我们预计从三季度开始成本压力逐渐缓解。公司22Q1 毛利率和净利率分别为25.74%和5.71%,同比21Q1 分别下降6.39个百分点和5.74 个百分点;22Q2 毛利率和净利率分别为20.62%和6.05%,同比21Q2 分别下降11.51 个百分点和7.12 个百分点。我们认为,公司上半年利润率承压主要是因为沥青等原材料价格上涨较多,但以沥青期货数据为例,我们判断公司原材料压力将边际下降。以沥青期货结算价数据计算,22Q1均价为3646.95 元/吨,同比增长26.26%;22Q2 均价为4325.63 元/吨,同比增长38.81%。但22 年7 月1 日到9 月15 日沥青结算均价为4043.33 元/吨,同比增长25.42%,同比增速较Q2 有所下降,虽然现货价格调整滞后于期货价格,但我们认为可以反映公司成本端压力环比减轻趋势。

    22H1 公司收现比同比提高。公司22H1 经营活动产生的现金流量净额为-6.78亿元,同比下降0.53%。同时,公司22H1 收现比和净现比分别为0.81 倍和-2.77 倍,相较21H1 分别同比变动0.05 倍和-1.33 倍。

    计划发行可转换公司债券,解决产能瓶颈,降低运输成本。公司7 月29 日晚公告发行可转换公司债券募集说明书申报稿,计划募集不超过22 亿元用于安徽滁州、福建三明和重庆长寿三个基地扩产,智能化升级改造和补流。我们认为,公司融资扩产主要是解决产能瓶颈,抓住行业集中趋势,同时缩短运输半径、降低运输成本。

    盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.54、0.69、0.92 元/股,可比上市公司2022 年预测PE 的平均数为31.0 倍,给予公司2022 年22-27 倍预测PE,对应合理价值区间11.88-14.58 元/股,“优于大市”评级.

    风险提示。下游地产客户资金风险,沥青价格大幅提升风险。