快递行业专题报告:8月义乌疫情短期影响单量增速回归节奏 看好旺季量价行情

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦/冯思齐 日期:2022-09-20

核心:8 月快递单量增速因产量区疫情扰动有所回落,淡季单价依旧坚挺行业方面,2022 年8 月单量94.33 亿件,同比+4.9%,增速较7 月回落3.1pts。

    2022 年8 月单价9.37 元/件,环比+0.06 元,同比+0.03 元,其中产粮区义乌价格同比+0.13 元,广州价格同比+0.92 元。

    公司方面,2022 年8 月韵达、圆通、申通、顺丰单量同比分别-2.4%、+10.1%、+34.1%、+8.53%,票单价同比分别+0.57 元、+0.39 元、+0.47 元、+0.19 元。

    核心分析:8 月行业及头部公司单量同比增速边际放缓,我们分析主要原因或在于8 月产粮区义乌发生疫情,导致短期单量增量受压制。2021 年义乌日均单量3189 万件,占全国比重约10.7%,8 月份疫情影响下义乌日均单量仅2693 万件,环比下滑25.0%,同比下滑12.3%。而韵达在义乌地区件量占比相对较高,故影响相对较大。但我们认为疫情对快递件量短期冲击已经度过,同时价格政策具备强持续性,重点关注四季度网购消费及电商去库需求推动业务量高增、同时旺季提价带来的量价双升景气抬升。

    疫情主要影响履约时效而非履约需求,因此改善后单量仍有望恢复高增我们分析,此前疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求:

    1)需求端:疫情期间线下消费渠道受制,催化消费向线上转移。复盘2020 年疫情期间,我国累计实体网购渗透率由2 月份21.5%提升至8 月份24.6%。2022 年8 月累计实体网购渗透率25.6%,同比提升2.0pts。

    2)揽收端:对于疫情封控区的B 端仓库及分拣中心,发件确实存在积压;此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求,我们分析干线运输主要是时效受到影响。

    3)派送端,最后一公里运力短缺,同样导致快件积压,但快递属于生活物资保障企业,我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善,包裹量或有稳步反弹。

    义乌疫情对通达系快递企业业务量造成一定影响2022 年8 月份,顺丰单量9.42 亿件,市占率环比+0.44pts 至10.0%;韵达单量14.88 亿件,市占率环比-0.67pts 至15.8%;圆通单量15.20 亿件,市占率环比+0.50pts 至16.1%;申通单量12.3 亿件,市占率环比+0.61pts 至13.0%。

    以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8 来看,2022 年8 月累计CR8为84.8%,较上年同期提升4.0pts;若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看,2022 年8 月A 股快递累计CR4 为53.8%,同比提升1.7pts,单量仍呈现向龙头集中趋势。

    投资:赛道格局逐步清晰,看好龙头发展

    政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动,趋势逐步增强。继2021 年9 月《浙江省快递业促进条例》立法后,2022 年1 月7 日,国家邮政局就《快递市场管理办法(修订草案)》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看,我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点:“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展;“两维度”在于竞争秩序与服务质量;“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地,将多方位保障盈利回归良性,行业价 值修复有望超预期。2022 年9 月,为推动行业高质量发展,国家邮政局进一步发布《关于支持浙江邮政快递业高质量发展 助力建设共同富裕示范区的实施意见》,提出在浙江创建邮政快递高质量发展先行区、协调发展引领区、改革创新试验区和美好用邮服务展示区。

    快递价值修复分三层次两阶段,即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。去年二三季度随着政策的出台,行业价格逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次,而疫情仅是短期延后了盈利修复的兑现,依然看好旺季行情及中长期量价成长性。

    投资区分赛道,看好龙头发展。加盟制方面,看好利空出尽价值超跌的韵达股份,关注单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递;直营系方面,建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

    风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。