首席周观点：2022年第38周
金工：大消费赛道多空组合8 月取得正收益，医药基金组合2022 年跑赢等权基准
为了更好的跟踪东兴金工基于业绩动量因子的行业赛道精选基金组合的表现，东兴金融工程团队推出了赛道选基因子跟踪月报。
根据东兴主动管理行业主题基金智能识别方法，截至2022 年8 月31 日，我们从全市场的普通股票型和偏股混合型基金中筛选出399 只主动管理行业主题基金，其中包含41 只TMT 主题基金，214 只中游制造主题基金，69 只医药主题基金，63 只消费主题基金（其中包含33只普通消费主题基金，30 只大消费主题基金），7 只金融地产主题基金，4 只上游资源主题基金，1 只基础设施建设主题基金。
医药、大消费行业赛道8 月份业绩动量因子IC 为正。医药行业赛道业绩动量因子IC 值达到了18.01%。
医药、大消费行业赛道多空组合净值持续增长。本月医药、大消费行业赛道多空组合收益为正，其中医药行业赛道多空组合收益为0.72%，大消费行业赛道多空组合收益为0.92%。
从2017 年至2022 年8 月，各行业赛道精选基金组合均能战胜等权组合及行业主题指数。相对于主题基金等权组合，TMT 行业赛道精选组合取得了5.59%的年化超额收益率，中游制造行业赛道精选组合取得了2.16%的年化超额收益率，医药行业赛道精选组合取得了1.79%的年化超额收益率，消费行业赛道精选组合取得了2.39%的年化超额收益率，而大消费这一子赛道的精选组合取得了2.53%的年化超额收益率，普通消费这一子赛道的精选组合取得了0.98%的年化超额收益率。
金工：大消费赛道多空组合8 月取得正收益，医药基金组合2022 年跑赢等权基准
为了更好的跟踪东兴金工基于业绩动量因子的行业赛道精选基金组合的表现，东兴金融工程团队推出了赛道选基因子跟踪月报。
根据东兴主动管理行业主题基金智能识别方法，截至2022 年8 月31 日，我们从全市场的普通股票型和偏股混合型基金中筛选出399 只主动管理行业主题基金，其中包含41 只TMT 主题基金，214 只中游制造主题基金，69 只医药主题基金，63 只消费主题基金（其中包含33只普通消费主题基金，30 只大消费主题基金），7 只金融地产主题基金，4 只上游资源主题基金，1 只基础设施建设主题基金。
医药、大消费行业赛道8 月份业绩动量因子IC 为正。医药行业赛道业绩动量因子IC 值达到了18.01%。
医药、大消费行业赛道多空组合净值持续增长。本月医药、大消费行业赛道多空组合收益为正，其中医药行业赛道多空组合收益为0.72%，大消费行业赛道多空组合收益为0.92%。
从2017 年至2022 年8 月，各行业赛道精选基金组合均能战胜等权组合及行业主题指数。相对于主题基金等权组合，TMT 行业赛道精选组合取得了5.59%的年化超额收益率，中游制造行业赛道精选组合取得了2.16%的年化超额收益率，医药行业赛道精选组合取得了1.79%的年化超额收益率，消费行业赛道精选组合取得了2.39%的年化超额收益率，而大消费这一子赛道的精选组合取得了2.53%的年化超额收益率，普通消费这一子赛道的精选组合取得了0.98%的年化超额收益率。
海外宏观：禁止强迫劳动商品进入欧洲市场
9 月15 日，欧盟委员会发布一项立法提案。提案规定，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。欧盟委员会在声明中称，该规定涵盖所有产品类别 ，包括在欧盟境内生产的、供国内消费和出口的产品，以及进口产品，不针对特定公司或行业。
该提案最终的生效，仍需经过欧洲议会和欧委会同意，提案的最终实施将在提案生效后的24个月。我们认为，国内光伏产业已建立技术和成本的竞争壁垒，短期全球范围内将没有中国产品以外的选择，欧美未来建立的本土光伏制造产业发展困难重重，有待进一步观察跟踪，中国企业也将做好生产流程证明，以规避可能的贸易风险。
目前全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，光伏新增装机将持续增长，我们看好行业的长期发展前景，相关标的包括阳光电源、赛伍技术、通威股份、天合光能等。
风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。
建筑建材：基建、制造业支撑需求和地产改善缓慢，继续关注消费建材等成长性机会
地产影响水泥玻璃需求旺季不旺，行业进入低景气阶段。上周各省会平均水泥价格环比微降0.01%，主要是重庆和郑州地区价格下降导致；虽然武汉、海口和成都微涨，也不改平均价 格微降态势。浮法玻璃价格周环比平稳，但是企业库存除了东北外其他区域均出现上升，虽然有生产线开始停产，但是需求较弱行业供需总体平衡。地产行业的景气度下行影响着水泥和玻璃的需求，从8 月的地产数据看，从各个方面的地产数据都依然下行幅度较大，未见明显改善，这也符合我们之前的预期。在需求和成本的挤压下水泥和玻璃行业进入低景气阶段。
基建和制造业发力，地产拖累的情况没有改变。我们一直强调在地产防风险政策下，地产景气下行对经济形成拖累，而基建的落地和制造业投资的发力带来相关需求的改善。2022 年1-8 月基建固定资产累计投资如预期同比增速继续提升达到10.37%，较上月提升0.79 个百分点，制造业累计投资同比增速为10.00%，较上月提升0.1 个百分点，在制造业投资周期和基建项目落地支撑下全国固定资产投资增速出现拐点，同比增长5.8%，增速一改连续5 个月的下降趋势开始向上。而地产固定资产累计投资同比下滑7.4%，较上月扩大1 个百分点，连续8 个月同比下滑幅度不断扩大。
防风险政策效果弱现，地产长期健康发展可期。地产行业在供给端和需求端的政策双重发力下，效果正在显现。保交楼政策等正在使得竣工同比下滑的幅度有一定的收窄，随着保交楼政策的推进，相关消费建材的需求会得到继续的释放。地产行业在政策的推进下，风险正在得到逐步的释放，带来地产行业长期的健康发展。
我们继续立足后周期，着眼新变化：建议关注基建落地受益的相关标的，以及制造业投资受益的相关公司；关注地产防风险政策像保交楼政策等带来的需求释放，以及行业长期健康发展带来的估值改善，继续建议关注水泥、消费建材和新材料等行业，关注优秀公司在当前的环境下有更好的成长性机会。
风险提示：地产行业政策起效速度和力度低于预期。
地产：销售降幅收窄，竣工与国内贷款恢复显著销售：各地密集出台楼市政策，商品房销售降幅收窄。8 月单月商品房销售面积同比-22.58%，前值-28.88%；销售额同比-19.89%，前值-28.21%；销售均价单月同比3.47%，前值0.94%。7月28 日政治局会议召开，提出要稳定房地产市场，坚持“房住不炒”，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚改需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。地方政府和中央各部委正加速落地政治局会议提出的“稳定房地产市场”的指导方针，政策从8 月份开始进入了新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都在进一步加强，带动了楼市销售降幅的收窄。
开发投资：新开工持续低迷，但在“保交楼”的推动下，竣工情况明显转好。8 月单月新开工面积同比-45.66%，前值-45.39%；竣工面积同比-2.49%，前值-36.02%；开发投资同比-13.81%，前值-12.33%。我们认为，融资和销售的困难，极大的影响了房企的投资能力与意愿。虽然在 中央“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”的压力之下，竣工情况显著好转。但将有限的资金投入竣工交付可能导致房企拿地与新开工的能力与意愿进一步下滑。只有销售的持续恢复带来房企现金流与市场预期的好转，才有望迎来拿地与新开工数据的恢复。
到位资金：各渠道资金降幅全面收窄，国内贷款支持显著提升。8 月单月到位资金同比-21.74%，前值-25.82%；其中国内贷款单月同比-17.57%，前值36.79%。在中央明确提出要“用足用好政策工具箱”稳定房地产市场后，8 月份各地区与机构对行业资金面的支持显著增强。在中央定调，各方发力之下，国内贷款对于行业的支持得到了明显的恢复。
投资建议：我们认为，在“用足用好政策工具箱”的指导下，政策正进入新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都在进一步加强。降低首付、提升公积金贷款额度、放松限购限售以及发放购房补贴等措施都将更加积极的出台。虽然9 月份以来，在疫情反复与楼市预期走弱之下，销售降幅再次扩大，但政府提振市场的决心已经较为清晰，政策的出台也逐渐从低能级城市走向高能级城市。随着疫情的平复与政策的进一步宽松与见效，销售端有望逐步好转。
我们持续推荐：1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。3）具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时被监管机构选定为示范房企，受到金融机构重点支持的民营房企，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。融资端的支持，在满足了头部的稳健央企地产企业后，正逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心。
风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险
电新：禁止强迫劳动商品进入欧洲市场
9 月15 日，欧盟委员会发布一项立法提案。提案规定，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。欧盟委员会在声明中称，该规定涵盖所有产品类别 ，包括在欧盟境内生产的、供国内消费和出口的产品，以及进口产品，不针对特定公司或行业。
该提案最终的生效，仍需经过欧洲议会和欧委会同意，提案的最终实施将在提案生效后的24个月。我们认为，国内光伏产业已建立技术和成本的竞争壁垒，短期全球范围内将没有中国产品以外的选择，欧美未来建立的本土光伏制造产业发展困难重重，有待进一步观察跟踪，中国企业也将做好生产流程证明，以规避可能的贸易风险。
目前全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景 下，光伏新增装机将持续增长，我们看好行业的长期发展前景，相关标的包括阳光电源、赛伍技术、通威股份、天合光能等。
风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。
电子：基建、制造业支撑需求和地产改善缓慢，继续关注消费建材等成长性机会地产影响水泥玻璃需求旺季不旺，行业进入低景气阶段。上周各省会平均水泥价格环比微降0.01%，主要是重庆和郑州地区价格下降导致；虽然武汉、海口和成都微涨，也不改平均价格微降态势。浮法玻璃价格周环比平稳，但是企业库存除了东北外其他区域均出现上升，虽然有生产线开始停产，但是需求较弱行业供需总体平衡。地产行业的景气度下行影响着水泥和玻璃的需求，从8 月的地产数据看，从各个方面的地产数据都依然下行幅度较大，未见明显改善，这也符合我们之前的预期。在需求和成本的挤压下水泥和玻璃行业进入低景气阶段。
基建和制造业发力，地产拖累的情况没有改变。我们一直强调在地产防风险政策下，地产景气下行对经济形成拖累，而基建的落地和制造业投资的发力带来相关需求的改善。2022 年1-8 月基建固定资产累计投资如预期同比增速继续提升达到10.37%，较上月提升0.79 个百分点，制造业累计投资同比增速为10.00%，较上月提升0.1 个百分点，在制造业投资周期和基建项目落地支撑下全国固定资产投资增速出现拐点，同比增长5.8%，增速一改连续5 个月的下降趋势开始向上。而地产固定资产累计投资同比下滑7.4%，较上月扩大1 个百分点，连续8 个月同比下滑幅度不断扩大。
防风险政策效果弱现，地产长期健康发展可期。地产行业在供给端和需求端的政策双重发力下，效果正在显现。保交楼政策等正在使得竣工同比下滑的幅度有一定的收窄，随着保交楼政策的推进，相关消费建材的需求会得到继续的释放。地产行业在政策的推进下，风险正在得到逐步的释放，带来地产行业长期的健康发展。
我们继续立足后周期，着眼新变化：建议关注基建落地受益的相关标的，以及制造业投资受益的相关公司；关注地产防风险政策像保交楼政策等带来的需求释放，以及行业长期健康发展带来的估值改善，继续建议关注水泥、消费建材和新材料等行业，关注优秀公司在当前的环境下有更好的成长性机会。
风险提示：地产行业政策起效速度和力度低于预期。
医药：内需和出口兼顾，产业升级不可逆
海外是中国医药产业的重要市场，从原料药到医疗器械，出口占据一半的市场容量。向发达国家出口，尤其是高附加值产品，是中国企业产业升级的重要阶段，但目前阶段创新药的国际化并不顺利，同时美国对本土生物医药的产业链关注度也在提升，拟在出台政策减少对中国的依赖，但市场经济下，中国医药产业的配套优势正逐步发挥，而且医药行业相对分散，和半导体行业有质的区别，即使未来面临更高的贸易壁垒，中国医药产业仍有找到突破的方式。
国内政策方面，仿制药和高值耗材稳定推进，本周出台骨科脊柱类产品的集采文件，相对于心内支架和骨关节产品，脊柱类更为复杂，但并不影响政策的持续推进。三明低值耗材招标落地，平均降幅62.92%，最高降幅90.73%，血糖试纸等高毛利模式可能被颠覆。自费的口腔种植牙也已出台指导文件，服务限价和耗材集采也是大势所趋。内外压力下，国内产业升级是必然趋势，集采趋势是国内外市场模式的统一，统一回到依靠创新开拓市场的模式，集采和医保谈判也统一国内医院市场，为创新药提供放量的契机。
目前医药板块配置已处于低点，估值压力已得到消化，性价比优势已逐步显现，继续看好未来医药板块的投资机会。重点推荐方向：①合成生物学未来的应用前景，重点推荐金城医药，；②中药配方颗粒，重点推荐：红日药业。③新型药物递送系统，重点推荐：昂利康。
风险提示：药品集中采购降价风险；疫情发展的不确定性；
银行：存款利率下调缓解息差压力，继续看好优质区域性银行9 月15 日六大行官网公告调整人民币存款挂牌利率，活期存款利率下调5bp，一年期和五年期定期存款利率下调10bp，三年期定期存款和大额存单利率下调15bp。我们认为，此次存款利率下调是存款利率市场化改革以来的随行就市调整，有利于缓解银行负债端成本压力，有助稳定净息差水平。2022 年4 月央行指导银行自律机制建立存款利率市场化调整机制，将存款利率定价参考10 年期国债收益率和1 年期LPR 变动。考虑当前1 年期LPR 较4 月已下调5bp，此次存款利率下调属于随行就市调整，显示出市场利率有效传导至存款利率。我们 认为，当前政策利率-市场利率-存贷款利率的传导机制已较为顺畅，利率中枢下行对银行息差收窄压力最大时期或已过去。
近期稳增长政策持续发力，有助于改善银行经营环境。规模方面，新增3000 亿元政策性开发性金融工具和5000 亿元专项债结存限额，有助于带动信贷市场需求，促进银行规模增长。
息差方面，存款利率市场化改革红利逐步释放，利率中枢下行对净息差压力最大时期或已过去。资产质量方面，保交楼专项借款和稳地产政策陆续推出、多个城市亦出台地产销售端宽松政策，有助于缓释相关风险隐忧。当前银行板块估值处于历史低位，我们建议关注优质区域性银行（信贷需求相对旺盛、特色业务市场化定价能力较强、叠加地产相关风险隐忧更小），推荐江苏银行、宁波银行、常熟银行。
风险提示：疫情反复导致经济失速下行、地产政策不及预期引发系统性风险等。
食饮：餐饮缓慢复苏，关注产业链复苏机会
国家统计局公布，8 月份中国社会消费品零售总额36258 亿元，同比增长5.4%，比上月加快2.7 个百分点。其中餐饮收入3748 亿元，同比增长8.4%，为3 月以来的首次转正。虽然餐饮收入增幅明显有去年低基数的影响，但是从趋势上能看到逐渐恢复的趋势，建议关注餐饮产业链复苏机会。
从细分行业来看，调味品行业今年以来承受住较大的压力，餐饮在调味品需求的结构中占比由原来的60%左右降至50%，家庭端消费则有提升，但是由于餐饮占比较大整体消费量有下滑。而在家庭端复合调味品使用量较多，所以今年调味品的产品结构复合调味品表现好于单一调味品。与餐饮复苏趋势一致，今年7、8 月份调味品行业有较好的恢复，如果餐饮能够保持复苏趋势，调味品行业渠道库存有望进一步下降，渠道信心会逐渐恢复，单一调味品企业增速会快于复合调味品企业。看好龙头海天味业在餐饮渠道的优势以及快速反应能力。
速冻行业在疫情管控结束后恢复更快一些，主要是因为速冻行业的主要客户是小B 端，小B餐饮由于是外卖的主要提供者，所以在疫情之后恢复的比大B 端要快。如果餐饮复苏趋势延续，速冻产品结构有望进一步提升。看好龙头企业安井食品在复苏中强竞争力。
风险提示：疫情导致消费需求不及预期；公司经营不及市场预期等。
计算机：重视行业边际改善，行业信创驶入深水（1）数年党政信创：国产IT 软硬件产品在党政客户使用数年，用户体验友好程度和生态建设丰富程度已经得到大幅提升，对于软硬件产品迭代创新已经形成正反馈。目前看国产数据库、中间件、操作系统、应用软件等已经已经实现部分超越，而底层芯片因为整体产能和供应链受限，替代进展低于预期，但依然在低调赶超中。
（2）信创产业规模和结构进入发力期，党政信创到关键性行业信创。近两年，我国信创产业规模和产业结构进入发力期，信创市场加速增长，在基础软硬件领域实现从无到有、从可用到好用的发展，从芯片、操作系统、服务器、中间件到应用软件的核心技术产业链已初具雏形，软硬件适配工作和应用生态建设如火如荼。2022 年，信创产业将向纵深发展。由此前的“党政信创”向金融、电信、能源、交通、航空航天、教育、医疗等八大行业推进，并最终带动央企及地方国资企业在信创领域的全面布局，加快构筑信创产业的“2+8+N”体系。以金融、电信为代表的关键领域推进力度较党政信创有所加强，订单持续高增、新领域不断放量、前景愈发广阔。
（3）金融行业紧跟党政一马当先，电信能源交通加速向第一梯队靠拢。在八大重点行业中，金融行业信创一马当先，推进速度最快。根据零壹智库对工信部及下属机构、地方经信委等职能部门公开的优秀信创案例情况测算，截至2021 年12 月底，信创落地应用进展最快的分别为党政领域和金融行业，落地实践率分别为57.01%、29.55%。电信行业紧随其后，之后是能源、交通、航空航天，教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。最后，N 个行业的信创预计2023 年左右开始启动。整体来看，目前信创产业行业渗透率可大致分为三个梯队，党政和金融渗透率处于第一梯队，电信、交通、电力、石油、航空航天处于第二梯队，教育、医院领域渗透率最低，处于第三梯队。
风险提示：行业政策推进不及预期，行业扩容不及预期，产品技术创新进度放缓
