燕京啤酒(000729):燕骏千金 再起京畿

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽/范晨昊/朱梦兰/石智坤/陈硕旸 日期:2022-09-20

燕京啤酒是华北地区啤酒龙头,近年来进入盈利能力的改善通道

    燕京啤酒是华北区域啤酒龙头,近几年加速内部调整、产品高端化,业绩改善拐点已然出现。

    燕京啤酒在我国华北地区的啤酒龙头公司之一,2013 年行业历经销量景气的调整期,公司的销量也随之出现下降,高端化转型升级略显滞后,2019 年开始公司聚焦发力高端,U8、V10等产品重磅问世,在渠道、营销全方位配合下,公司的销量、收入及业绩进入修复通道,2021年实现营业总收入119.61 亿元,同比增长9.45%,实现归母净利润2.28 亿元,同比增长15.82%,盈利能力的改善一方面系产品高端化,此外也系亏损子公司经营状况好转。

    啤酒行业进入全面升级,主流高+次高价位(6~10)迸发强劲升级势能啤酒消费仍以中低档为主,升级潜力可观。截至2021 年非现饮的消费均价仍然仅为5 元/500ml,也就是说从目前的产品消费档次看,国内最主力的消费量仍然是来自中低端的产品,而当前各家啤酒厂商主推且加速放量(内部占比保持提升)的大单品,则多定位于次高以上价格(6~10元),同时行业的高端、超高端价格带产品也在加速布局,不断丰富啤酒产品的升级图谱。

    啤酒的升级已从“高端启蒙”转向“全面升级”,燕京U8 是差异化的升级单品。复盘啤酒行业分档次的价增态势,2010~2015 年以国际品牌为代表高端啤酒加速放量,而近年来看中档和低档啤酒的价增也开始提速,各价格段产品的价增幅度趋于收敛,中低端啤酒消费人群的升级需求也开始显现,价格提升不再是高端的专利,行业进入全面升级的时代。当竞品厂商多将营销资源聚焦8~10 元价格带的高麦汁浓度大单品时,燕京则聚焦打造7~8 元(零售)价位的U8,差异化的“小度酒”产品通过聚焦营销声量,实现了产品+价格带的错位竞争。

    以U8 为切入点,聚焦年轻化+国潮文化营销,深度挖潜全国市场燕京以U8 为抓手打造高端矩阵,落脚到年轻化、国潮营销,深度挖潜全国化高端市场。2016年公司推出漓泉1998,主打低度清爽且使用拉环瓶盖,在广西、广东等地广受好评,2019 年公司推出燕京U8 复刻这一产品定位,作为主流高价格带上差异化定位的“小度酒”,叠加年轻化的营销推广(偶像代言人、冬奥、地铁站小酒馆),有望在公司渠道力相对强势的基地市场率先突围放量;此外,公司的高端矩阵也更趋完善(V10、雪鹿、无醇白啤等、燕京八景、狮王世涛)满足更多元的年轻化、国潮文化的升级需求。

    高端大单品放量+冗余产能出清存在较大增效空间,燕京有望实现盈利改善U8 等高端大单品放量增长驱动整体均价上行,叠加降本增效措施,盈利改善趋势清晰。燕京啤酒历来是我国华北地区的重要啤酒厂商之一,在北京、内蒙、广西等地拥有较为强势的市场地位,近年来公司的产品结构显著调整改善,但盈利能力仍处于行业较低水平,存在较大改善空间。行业维度看,本轮原材料成本(国际农产品、包装材料等)终将周期性回落,叠加短期疫情对需求的抑制边际放松,行业普遍的经营压力有望平稳落幕,板块盈利提升的β逻辑有望持续兑现。预计燕京啤酒2022/2023 年EPS 分别为0.12/0.18 元,对应PE 估值71 倍/48 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    1、需求场景复苏不及预期;原材料价格大幅波动;2、高端产品升级的竞争加剧等。